研究对象: SMIC
SMIC 财务数据复核
一、口径说明
本报告以 SMIC 已披露的 2023-2025 年合并财务数据为核心口径；2025 年与 2024 年数据主要来自 SMIC 2025 Annual Report，2023 年补充来自 SMIC 2024 Annual Report 与 SMIC 2023 Annual Report。[S1][S2][S3] 行业均值采用 NYU Stern Damodaran 2026 年 1 月美国 Semiconductor 行业样本，样本口径为美国上市半导体公司，和 SMIC 的中国大陆晶圆代工业务口径不完全一致。[S1][S4][S5][S6]
二、三年收入、利润率趋势
| 指标 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 | 趋势观察 |
|---|---|---|---|---|
| 收入 | US$6,321.560 million [S1] | US$8,029.921 million [S1] | US$9,326.799 million [S1] | 2024 年同比 +27.0% [S1]；2025 年同比 +16.2% [S1] |
| 毛利 | US,217.744 million [S1] | US,447.968 million [S1] | US,956.599 million [S1] | 2025 年毛利同比 +35.1% [S1] |
| 年内利润 | US,124.935 million [S1] | US$729.993 million [S1] | US$988.944 million [S1] | 2024 年下降后，2025 年恢复增长 [S1] |
| 公司拥有人应占利润 | US$902.526 million [S1] | US$492.748 million [S1] | US$685.131 million [S1] | 2025 年公司拥有人应占利润同比 +39.0% [S1] |
| 毛利率 | 19.3% [S1] | 18.0% [S1] | 21.0% [S1] | 2025 年较 2024 年提升 3.0 个百分点 [S1] |
| 净利率 | 17.8% [自测算：1,124.935 / 6,321.560] | 9.1% [自测算：729.993 / 8,029.921] | 10.6% [自测算：988.944 / 9,326.799] | 2025 年较 2024 年提升 1.5 个百分点 [自测算：10.6% - 9.1%] |
三、ROE、ROA、ROIC 分析
| 指标 | 公式 / 口径 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 | 解读 |
|---|---|---|---|---|---|
| 加权平均 ROE | SMIC 年报披露口径 | 4.6% [S1] | 2.4% [S1] | 3.3% [S1] | 2025 年较 2024 年回升 0.9 个百分点 [自测算：3.3% - 2.4%]，但仍低于 2023 年 [S1] |
| ROA | 年内利润 / 平均总资产 | 2.5% [自测算：1,124.935 / ((47,787.312 + 43,807.784) / 2)] | 1.5% [自测算：729.993 / ((49,161.248 + 47,787.312) / 2)] | 1.9% [自测算：988.944 / ((52,271.308 + 49,161.248) / 2)] | 资产规模持续扩张，总资产 2025 年为 US$52,271.308 million [S1]，ROA 改善幅度弱于收入增长 |
| ROIC | NOPAT / 平均投入资本；NOPAT = 经营利润 × (1 - 所得税费用 / 税前利润)；投入资本 = 权益合计 + 借款 + 租赁负债 + 应付债券 - 现金及现金等价物 - 以摊余成本计量金融资产 | 1.5% [自测算：NOPAT 338.913 / 平均投入资本 22,523.058；输入含 2023 年经营利润 357.747、所得税 62.514、税前利润 1,187.449、年末投入资本 24,999.000 与 2022 年末投入资本 20,047.115] | 1.5% [自测算：NOPAT 402.467 / 平均投入资本 27,073.203；输入含 2024 年经营利润 473.900、所得税 129.565、税前利润 859.558、年末投入资本 29,147.406 与 2023 年末投入资本 24,999.000] | 3.1% [自测算：NOPAT 1,022.742 / 平均投入资本 32,604.373；输入含 2025 年经营利润 1,109.937、所得税 84.313、税前利润 1,073.257、年末投入资本 36,061.339 与 2024 年末投入资本 29,147.406] | 2025 年 ROIC 改善主要来自经营利润增长，2025 年经营利润为 US,109.937 million [S1] |
四、杠杆与偿债能力
| 指标 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 | 解读 |
|---|---|---|---|---|
| 总资产 | US$47,787.312 million [S1] | US$49,161.248 million [S1] | US$52,271.308 million [S1] | 2025 年总资产同比 +6.3% [自测算：52,271.308 / 49,161.248 - 1] |
| 总负债 | US6,941.696 million [S1] | US7,291.590 million [S1] | US7,250.785 million [S1] | 2025 年总负债同比 -0.2% [自测算：17,250.785 / 17,291.590 - 1] |
| 资产负债率 | 35.5% [自测算：16,941.696 / 47,787.312] | 35.2% [自测算：17,291.590 / 49,161.248] | 33.0% [自测算：17,250.785 / 52,271.308] | 2025 年较 2024 年下降 2.2 个百分点 [自测算：33.0% - 35.2%] |
| 负债 / 权益 | 54.9% [自测算：16,941.696 / 30,845.616] | 54.3% [自测算：17,291.590 / 31,869.658] | 49.3% [自测算：17,250.785 / 35,020.523] | 权益扩张带动杠杆率下降 [S1] |
| 流动比率 | 1.79x [自测算：13,635.163 / 7,601.582] | 1.69x [自测算：14,783.715 / 8,759.687] | 2.29x [自测算：15,625.029 / 6,817.064] | 2025 年流动比率改善，原因包括流动负债下降至 US$6,817.064 million [S1] |
| 有息债务 | US0,208.666 million [自测算：借款 9,550.931 + 租赁负债 58.620 + 应付债券 599.115] | US1,595.997 million [自测算：借款 10,964.459 + 租赁负债 26.280 + 应付债券 605.258] | US2,596.181 million [自测算：借款 12,587.850 + 租赁负债 8.331 + 应付债券 0.000] | 2025 年有息债务较 2024 年增加 US,000.184 million [自测算：12,596.181 - 11,595.997] |
有息债务明细
| 指标 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 |
|---|---|---|---|
| 借款 | US$9,550.931 million [S1] | US0,964.459 million [S1] | US2,587.850 million [S1] |
| 租赁负债 | US$58.620 million [自测算：非流动租赁负债 26.280 + 流动租赁负债 32.340，均来自 2023 年报] [S3] | US$26.280 million [自测算：非流动租赁负债 8.331 + 流动租赁负债 17.949，均来自 2025 年报] [S1] | US$8.331 million [S1] |
| 应付债券 | US$599.115 million [S2] | US$605.258 million [S1] | US$0.000 million [S1] |
| 有息债务合计 | US0,208.666 million [自测算：9,550.931 + 58.620 + 599.115] | US1,595.997 million [自测算：10,964.459 + 26.280 + 605.258] | US2,596.181 million [自测算：12,587.850 + 8.331 + 0.000] |
| 现金及现金等价物 / 有息债务 | 60.9% [自测算：6,215.058 / 10,208.666] | 54.9% [自测算：6,364.189 / 11,595.997] | 46.6% [自测算：5,872.500 / 12,596.181] |
五、现金流质量
| 指标 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 | 解读 |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | US$3,358.294 million [S1] | US$3,175.555 million [S1] | US$3,194.303 million [S1] | 2025 年经营现金流基本稳定，较 2024 年 +0.6% [自测算：3,194.303 / 3,175.555 - 1] |
| 年内利润 | US,124.935 million [S1] | US$729.993 million [S1] | US$988.944 million [S1] | 2025 年年内利润较 2024 年 +35.5% [自测算：988.944 / 729.993 - 1] |
| OCF / 年内利润 | 3.0x [自测算：3,358.294 / 1,124.935] | 4.4x [自测算：3,175.555 / 729.993] | 3.2x [自测算：3,194.303 / 988.944] | 三年均高于 1.0x [自测算]，利润现金含量较强 |
| 资本开支：取得物业、厂房及设备支出 | US$7,321.216 million [S1] | US$7,333.224 million [S1] | US$8,399.826 million [S1] | 2025 年资本开支高于经营现金流 US$5,205.523 million [自测算：8,399.826 - 3,194.303] |
| 自由现金流 | US$3,962.922 million [自测算：3,358.294 - 7,321.216] | US$4,157.669 million [自测算：3,175.555 - 7,333.224] | US$5,205.523 million [自测算：3,194.303 - 8,399.826] | 产能扩张阶段现金流仍受到资本开支压力 |
六、与行业均值对比
| 指标 | SMIC 2025 年 | 行业均值 | 对比结论 |
|---|---|---|---|
| 毛利率 | 21.0% [S1] | 56.63% [S4] | SMIC 低于 Damodaran Semiconductor 行业均值 35.63 个百分点 [自测算：21.0% - 56.63%] |
| 税前经营利润率 | 11.9% [自测算：经营利润 1,109.937 / 收入 9,326.799] | 24.61% [S4] | SMIC 低于行业均值 12.71 个百分点 [自测算：11.90% - 24.61%] |
| 净利率 | 10.6% [自测算：988.944 / 9,326.799] | 19.27% [S4] | SMIC 低于行业均值 8.67 个百分点 [自测算：10.60% - 19.27%] |
| ROE | 3.3% [S1] | 22.99% [S5] | SMIC 低于行业均值 19.69 个百分点 [自测算：3.3% - 22.99%] |
| ROIC | 3.1% [自测算：NOPAT 1,022.742 / 平均投入资本 32,604.373] | 13.51% [S6] | SMIC 低于行业均值 10.41 个百分点 [自测算：3.10% - 13.51%] |
| 负债 / 权益 | 49.3% [自测算：17,250.785 / 35,020.523] | 11.08% [S5] | SMIC 会计负债 / 权益高于行业均值 38.22 个百分点 [自测算：49.30% - 11.08%]；注意 Damodaran 口径为 Debt / Equity，和 SMIC 表内总负债 / 权益口径不同 [S5] |
七、财务结论
| 维度 | 结论 |
|---|---|
| 成长性 | SMIC 2025 年收入为 US$9,326.799 million，同比增长 16.2% [S1]，连续两年增长 [S1] |
| 盈利能力 | 2025 年毛利率为 21.0% [S1]，高于 2024 年 18.0% [S1]，但净利率 10.6% 仍低于 2023 年 17.8% [自测算：988.944 / 9,326.799；1,124.935 / 6,321.560] |
| 资本效率 | 2025 年 ROE 为 3.3% [S1]，ROIC 为 3.1% [自测算]，仍明显低于 Damodaran Semiconductor 行业 ROE 22.99% 与 ROIC 13.51% [S5][S6] |
| 偿债能力 | 2025 年资产负债率为 33.0% [自测算：17,250.785 / 52,271.308]，流动比率为 2.29x [自测算：15,625.029 / 6,817.064]，短期偿债指标改善 |
| 现金流质量 | 2025 年 OCF / 年内利润为 3.2x [自测算：3,194.303 / 988.944]，但自由现金流为 -US$5,205.523 million [自测算：3,194.303 - 8,399.826]，说明经营现金流质量较好但扩产资本开支消耗大 |
资料来源 / Sources
[S1] HKEXnews, SMIC 2025 Annual Report — https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0408/2026040801181.pdf
[S2] HKEXnews, SMIC 2024 Annual Report — https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0409/2025040900322.pdf
[S3] HKEXnews, SMIC 2023 Annual Report — https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0409/2024040900356.pdf
[S4] NYU Stern, Damodaran Online: Margins by Sector (US), Semiconductor row, January 2026 — https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/margin.html
[S5] NYU Stern, Damodaran Online: Price and Value to Book Ratios and ROE by Sector (US), Semiconductor row, January 2026 — https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/pbvdata.html
[S6] NYU Stern, Damodaran Online: Operating and Net Margins and ROIC by Sector (US), Semiconductor row, January 2026 — https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/mgnroc.html