研究对象: US GDP

盈利预测

研究口径与核心限制

项目	说明
研究对象	`US GDP` 在本报告中仅指 Goodrich Petroleum Corporation 历史上市主体；公司在 `2021-12-23` 完成合并，合并后成为 Paloma Partners VI Holdings, LLC 的全资子公司并申请从 NYSE American 退市、注销登记。[S1]
预测性质	`2026E`、`2027E`、`2028E` 均为情景化盈利预测，不是公司指引；原因是 Goodrich 私有化后缺少 `2022-2025` 连续公开三表。[S1][自测算]
收入口径	沿用 `研究档案`：以 `2021` 前三季度油气收入 `28.708 million` 年化为 `71.6 million`，再按天然气价格和产量情景外推。[S2][自测算：`28.708m / 9 × 12 = 71.6m`]
业务拆分	沿用 `2020` 年商品结构：天然气收入占 `94.0%`，油和凝析油/其他占 `6.0%`。[S3][自测算]
EPS 分母	采用 `2021` 前三季度 weighted average diluted shares `13.481 million` 作为模拟每股分母；该口径只用于历史上市公司可比分析，不代表退市后的实际权益单位。[S2][自测算]
目标价定义	因 `US GDP` 已退市，本文“目标价”是模拟每股权益价值，不是可交易股票报价；估值采用 `2027E EBITDA × EV/EBITDA - net debt` 后除以 `13.481 million` 模拟股数。[S1][S4][自测算]

1. 收入拆分预测

基准预测以 2021 前三季度年化收入 71.6 million 为起点，2026E 假设总收入为 88.8 million，2027E 使用 EIA June 2026 STEO 的 Henry Hub 2026 均价 $3.60/MMBtu 与 2027 均价 $3.46/MMBtu 并叠加 5.0% 产量增长，2028E 因未取得同源公开价格预测而假设价格持平、产量增长 3.0%。[S2][S5][自测算]

业务/产品线	2026E	2027E	2028E	预测逻辑
天然气收入	`77.4 million` [自测算：`88.8m × 94.0%`]	`79.1 million` [自测算：`90.5m × 94.0%`]	`84.4 million` [自测算：`96.2m × 94.0%`]	商品结构沿用 `2020` 年天然气收入占 `94.0%`。[S3][自测算]
油和凝析油/其他收入	`1.3 million` [自测算：`88.8m × 6.0%`]	`1.4 million` [自测算：`90.5m × 6.0%`]	`1.8 million` [自测算：`96.2m × 6.0%`]	非天然气收入按 `6.0%` 模拟。[S3][自测算]
总收入	`88.8 million` [自测算]	`90.5 million` [自测算：`88.8m × 1.05 × $3.46 / $3.60`]	`96.2 million` [自测算：`90.5m × 1.03`]	`2027E` 价格输入来自 EIA，`2028E` 为自有情景假设。[S5][自测算]

2. 毛利率与净利率趋势

本报告使用油气经营毛利率：(收入 - LOE - production and other taxes - transportation and processing) / 收入；该定义与 研究档案 一致，因 Goodrich 未披露通用制造业口径 Gross profit 行。[S2][S3][自测算] 基准模型的现金成本比率为 LOE 8.1%、production and other taxes 2.1%、transportation and processing 10.5%，均来自 2021 前三季度成本/收入比率并作归一化处理。[S2][自测算]

指标	2026E	2027E	2028E	主要驱动
油气经营毛利率	`79.3%` [自测算：`1 - 8.1% - 2.1% - 10.5%`]	`79.3%` [自测算]	`79.3%` [自测算]	现金成本率维持稳定；未假设额外中游费率冲击。[S2][自测算]
DD&A / 收入	`25.0%` [自测算]	`25.0%` [自测算]	`25.0%` [自测算]	低于 `2021` 前三季度 DD&A / 收入 `27.7%`，反映高收入情景下单位摊销下降。[S2][自测算：`$35.671m / 28.708m`]
G&A / 收入	`7.0%` [自测算]	`7.0%` [自测算]	`7.0%` [自测算]	低于 `2021` 前三季度 G&A / 收入 `8.8%`，反映私有化后规模摊薄假设。[S2][自测算：`1.302m / 28.708m`]
净利率	`42.8%` [自测算：`$80.8m / 88.8m`]	`45.5%` [自测算：`$86.6m / 90.5m`]	`47.3%` [自测算：`$92.8m / 96.2m`]	净利率上行主要来自债务偿还后利息下降；`2021-09-30` 长期债务为 `21.749 million`。[S2][自测算]

3. EPS 预测

项目	2026E	2027E	2028E
净利润	`$80.8 million` [自测算]	`$86.6 million` [自测算]	`$92.8 million` [自测算]
模拟稀释股数	`13.481 million` [S2]	`13.481 million` [S2]	`13.481 million` [S2]
EPS	`$5.99` [自测算：`$80.8m / 13.481m`]	`$6.42` [自测算：`$86.6m / 13.481m`]	`$6.88` [自测算：`$92.8m / 13.481m`]
EPS 同比增速	不适用 [自测算]	`7.2%` [自测算：`$6.42 / $5.99 - 1`]	`7.2%` [自测算：`$6.88 / $6.42 - 1`]

4. 三情景预测与模拟目标价

估值倍数锚点采用 NYU Stern / Damodaran January 2026 美国 Oil/Gas (Production and Exploration) 行业 EV/EBITDA 表：该行业样本为 142 家公司，表中列示 EV/EBITDA 约 5.12x 至 6.21x 的多种口径。[S4] 基准情景使用 5.15x，牛市情景使用 6.21x，熊市情景使用 4.50x 的折价倍数以反映小型私有化资产、信息透明度和单盆地集中风险。[S1][S4][自测算]

情景	关键假设	2027E 收入	2027E EPS	2027E EBITDA	净现金/(净债务)	EV/EBITDA	模拟目标价
Bull	`2027E` 收入较基准高约 `21.0%`，来自实现气价和产量同时超预期；油气经营毛利率 `80.3%`，DD&A / 收入 `23.0%`，G&A / 收入 `6.2%`，利息为 `$0.0 million`。[自测算]	`$230.5 million` [自测算：`90.5m × 1.21`]	`$8.74` [自测算：净利润 `17.8m / 13.481m`]	`70.8 million` [自测算]	`$55.0 million` [自测算]	`6.21x` [S4][自测算]	`$82.8` [自测算：`(70.8m × 6.21 + $55.0m) / 13.481m`]
Base	沿用三表模型：`2027E` 收入 `90.5 million`，油气经营毛利率 `79.3%`，DD&A / 收入 `25.0%`，G&A / 收入 `7.0%`，利息 `$3.5 million`。[自测算]	`90.5 million` [自测算]	`$6.42` [自测算：净利润 `$86.6m / 13.481m`]	`37.7 million` [自测算：营业利润 `$90.1m` + DD&A `$47.6m`]	`$32.4 million` [自测算]	`5.15x` [S4][自测算]	`$55.0` [自测算：`(37.7m × 5.15 + $32.4m) / 13.481m`]
Bear	`2027E` 收入较基准低 `20.0%`，油气经营毛利率降至 `77.0%`，DD&A / 收入 `27.0%`，G&A / 收入 `8.0%`，利息 `$5.5 million`。[自测算]	`52.4 million` [自测算：`90.5m × 0.80`]	`$4.34` [自测算：净利润 `$58.5m / 13.481m`]	`05.2 million` [自测算]	`($45.0 million)` [自测算]	`4.50x` [自测算]	`$31.8` [自测算：`(05.2m × 4.50 - $45.0m) / 13.481m`]

对比历史交易锚点，Paloma 要约收购价格为每股 $23.00 现金，且在 2021-12-23 要约收到 12,014,916 股、加上 Parent 持有 1,838,510 股后约占流通股 87%。[S1] 因此，本文基准目标价高于历史收购价的原因不是公开股票重新上市，而是模型假设 2026E-2028E 天然气价格、债务偿还和衍生品损益归一化后，模拟每股盈利显著高于 2020-2021 的历史亏损口径。[S1][S2][S5][自测算]

5. 敏感性分析

5.1 2027E EPS 对收入与现金成本率的敏感性

下表以 2027E 基准收入 90.5 million、DD&A / 收入 25.0%、G&A / 收入 7.0%、利息 $3.5 million 和模拟股数 13.481 million 为基础，仅改变收入和现金成本率。[S2][自测算]

2027E 收入 / 现金成本率	`19.7%`	`20.7%` Base	`21.7%`
`71.5 million`（收入 -`10.0%`）	`$5.88` [自测算]	`$5.76` [自测算]	`$5.63` [自测算]
`90.5 million`（Base）	`$6.57` [自测算]	`$6.42` [自测算]	`$6.28` [自测算]
`$209.6 million`（收入 +`10.0%`）	`$7.25` [自测算]	`$7.09` [自测算]	`$6.94` [自测算]

结论：在固定 DD&A、G&A 和利息假设下，2027E 收入每上移约 10.0%，基准现金成本率下 EPS 从 $6.42 增至 $7.09；收入每下移约 10.0%，EPS 从 $6.42 降至 $5.76。[自测算] 这说明 US GDP 的盈利弹性主要来自天然气收入，而不是现金成本率 100 bps 以内的小幅变化。[S3][S5][自测算]

5.2 模拟目标价对 EBITDA 与 EV/EBITDA 的敏感性

下表以 2027E 基准净现金 $32.4 million 和模拟股数 13.481 million 为基础，仅改变 EBITDA 与 EV/EBITDA 倍数。[S2][S4][自测算]

2027E EBITDA / EV/EBITDA	`4.50x`	`5.15x` Base	`6.21x`
`24.0 million`（EBITDA -`10.0%`）	`$43.8` [自测算]	`$49.8` [自测算]	`$59.5` [自测算]
`37.7 million`（Base）	`$48.4` [自测算]	`$55.0` [自测算]	`$65.8` [自测算]
`51.5 million`（EBITDA +`10.0%`）	`$53.0` [自测算]	`$60.3` [自测算]	`$72.2` [自测算]

结论：目标价对倍数假设高度敏感；在基准 EBITDA 37.7 million 不变时，EV/EBITDA 从 4.50x 提升至 6.21x 会把模拟目标价从 $48.4 提高至 $65.8。[S4][自测算] 对退市私有资产而言，流动性折价、信息透明度和控制权交易价格可能导致实际成交倍数明显偏离上市同行均值。[S1][S4][自测算]

结论

基准情形下，US GDP 的模拟 EPS 从 2026E 的 $5.99 提升至 2028E 的 $6.88，主要由天然气收入稳定、债务偿还导致利息下降，以及无现金税率假设共同驱动。[S2][S5][自测算] 三情景的 2027E EPS 区间为 Bear $4.34、Base $6.42、Bull $8.74；对应模拟目标价区间为 Bear $31.8、Base $55.0、Bull $82.8。[S4][自测算] 最大变量是 Henry Hub / Haynesville 实现价格，其次是产量兑现、DD&A 强度、资本开支节奏和私有资产估值倍数。[S3][S4][S5][自测算]

资料来源 / Sources

[S1] U.S. SEC, Goodrich Petroleum Corporation Form 8-K dated December 23, 2021 — https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/943861/000110465921153098/tm2133621d4_8k.htm

[S2] U.S. SEC, Goodrich Petroleum Corporation Form 10-Q for quarter ended September 30, 2021 — https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/943861/000143774921025709/gdpp20210930_10q.htm

[S3] U.S. SEC, Goodrich Petroleum Corporation Form 10-K for fiscal year ended December 31, 2020 — https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/943861/000143774921005932/gdpp20201231_10k.htm

[S4] NYU Stern / Aswath Damodaran, Enterprise Value Multiples by Sector (US) — https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/vebitda.html

[S5] U.S. Energy Information Administration, Short-Term Energy Outlook: Natural Gas — https://www.eia.gov/outlooks/steo/report/natgas.php