把汇率止损线折进A股杠铃的最终权重
工作日期：2026-08-04（Asia/Singapore）· · 分析师：chief-strategist（首席策略师）· 立场：synthesize（综合）
1. 一句话结论
止损线只触发了一半，所以仓位只砍一半。截至 2026-08-03 收盘，USD/CNY 6个月远期全价为 6.6589 / 6.6585 —— 即期 6.7526 减去 937.0 / 941.5 个远期点 [S2] —— 已经穿透研究记录设定的 6.66 锁汇触发线 11 个点[自测算]。研究记录的另一个条件"即期连续20个交易日低于6.70"尚未触发：2026-08-04 即期为 6.7535，近30日区间 6.7531–6.8032、均值 6.7758 [S1]。两个条件触发其一，因此出口链机械零部件由 5% 降至 3%，不是降到2%，更不是清零。释放出的2个百分点全部给电网——它是本条研究线里唯一以人民币计价、因而在结构上免疫于刚刚触发的那个条件的一条腿。
财政落地腿最终构成：电网/电气设备 15%、轨交装备 7%、出口链零部件 3%、出口型整机 2%、建材 0%[自测算]。杠铃形状不变：高技术成长 33%、财政落地 27%、质量红利/大盘价值 35%、现金 5%。
2. 研究记录之后发生了什么——触发点从远期曲线而不是即期传来
研究记录把EPS止损线从旧的6.60上移到6.70，并给出了第二个更快的条件：六个月锁汇接近6.65–6.66。已经被满足的正是第二个条件，而且它比即期水平更重要——出口企业2026下半年和2027年的盈利，由它锁到的价格决定，不由它看到的价格决定。
| 期限 | 远期点（2026-08-03）[S2] | 对应全价（即期6.7526）[自测算] | 对照研究记录两条线 |
|---|---|---|---|
| 即期 | 6.7526（08-04为6.7535 [S1]） | 高于6.70线526点/0.78%——未触发 | |
| 1个月 | −150.0 / −160.0 | 6.7376 / 6.7366 | 高于6.70 |
| 3个月 | −432.6 / −433.5 | 6.7093 / 6.7093 | 高于6.70线93点——未触发 |
| 6个月 | −937.0 / −941.5 | 6.6589 / 6.6585 | 穿透6.66锁汇线——已触发 |
| 1年 | −1811.0 / −1813.0 | 6.5715 / 6.5713 | 大幅穿透两条线 |
人民币中间价 2026-07-30 报 6.7892 [S3]，对照2025年末的7.0288与2026年6月末的6.8109 [研究记录]。也就是说，整个7月即期大体平稳，而远期曲线仍在朝有利于人民币的方向变陡。要害在这里：完全不套保的公司当下在即期上看似无恙；而规范地做6个月套保的公司，已经在6.66以下锁价了。 稳健的外汇政策如今变成了盈利冲击的传导渠道——这也正是下面那份降权名单里坐着的是纪律最好的套保者、而不是最莽撞的公司。
2.1 EPS算术，把过程摊开[自测算]
输入：6个月锁汇价 6.6589[S2、自测算]；即期 6.7526[S2]；2025-12-31中间价 7.0288、2026-06-30中间价 6.8109[研究记录]。模型公司：美元计价收入占比40%、净利率15%、无海外成本基地、6个月敞口全额套保。
- 锁 6.6589 对即期 6.7526 → 美元收入折让 −1.39%。
- 锁 6.6589 对 2026-06-30 中间价 6.8109 → −2.23%；×40%收入占比 = 收入的0.89个百分点；÷15%净利率 = 抹掉净利润的5.9%。
- 锁 6.6589 对 2025-12-31 中间价 7.0288 → −5.26%；×40% = 收入的2.10个百分点；÷15% = 相对2025年同期基数抹掉净利润的14.0%。
与已实现数据交叉验证：恒立液压2026Q1收入同比+32.5%、扣非利润−18.3%[研究记录、S10]；中联重科2026Q1营业收入129.52亿元（+6.89%）、归母净利润8.84亿元、同比−37.30%，管理层明确表示剔除汇兑损失与土地处置影响后调整后净利润同比增长超过50%[S7]。在尚未计入下半年增量锁汇的前提下，模型给出的相对2025基数14%的冲击量级是对的——它不能解释中联全部的利润缺口，但叠加更高的美元收入占比与更薄的净利率，足以解释本研究线自研究记录起追踪的那次盈利Beta反转的大部分。
3. 哪些公司必须因锁汇价格低于6.66而降权
没有一家上市公司会披露其远期合约的执行价，所以逐个公司列出"锁在6.6X"的表格只会是编造。真正可披露、可观测的，是决定一家公司是否在机械性地把下半年收入锁到6.66以下的三变量筛子
- 套保比例与期限——6个月及以上期限覆盖得越多，下半年/2027年被锁在≤6.6589的比例就越高。
- 美元计价收入占比——它是这个执行价的乘数。
- 自然对冲——海外制造与本币成本基地，能把汇率冲击从损益项变成折算项。
据此
| 公司 | 代码 | 证据 | 财政落地腿内的处置 |
|---|---|---|---|
| 中联重科 | 000157 | 2026Q1归母净利润8.84亿元、同比−37.30%，同期收入+6.89%；管理层将缺口归因于人民币升值汇兑损失，剔除汇兑与土地处置后调整后净利+50%以上[S7] | 在2%出口型整机槽位内权重归零。汇兑这一行就是利润缺口本身，不需要再出别的问题。 |
| 徐工机械 | 000425 | 2026Q1净利+0.86%[研究记录]；公司表示2026Q1在中性外汇管理原则下大幅提高套保比例、压降美元敞口[S9]；汇兑损失加锁汇成本超4亿元[研究记录] | 在出口型整机槽位内权重归零。它恰恰是迎着这条远期曲线提高了套保比例，因而是全篮子里对6.66以下执行价机械承诺最深的一家。仅在披露平均锁汇价≥6.75时才重新买入。 |
| 恒立液压 | 601100 | 2026-04-18董事会通过外汇衍生品交易议案，额度不超过10亿美元，涵盖远期结售汇、掉期、期权[S8]；2026Q1收入+32.5%、扣非利润−18.3%[研究记录、S10] | 在3%零部件槽位内减半。它是本篮子中相对自身体量披露额度最大的一家，因而下半年收入被今天的远期价锁住的比例也最高。 |
| 三一重工 | 600031 | 2026Q1营业收入240.42亿元（+14.22%）、净利润24.81亿元（+0.46%）[S7]；三家整机中海外本地化制造布局最深[研究记录] | 独占2%出口型整机槽位。 三家里汇率Beta最弱，因为它最大比例的成本基地与收入处在同一币种。 |
| 中国中车 | 601766 | 2026年4–6月签订重大合同516.4亿元，占2025年营收18.9%[S5]；2026Q1营业收入538.19亿元（+10.57%）、归母33.78亿元（+10.66%）、扣非31.63亿元（+12.70%）[S6] | 维持7%。 人民币计价，结构性处于触发条件之外。 |
| 中国西电 | 601179 | 2026-07-22公告中标41.29亿元，占2025年营收17.38%，其中特高压26.32亿元[S4] | 承接增量2个百分点的核心。 倒算2025年营收约237.6亿元[自测算]，该订单确实能显著改变基本面。 |
| 平高电气 | 600312 | 2026-07-21公告中标18.18亿元，占2025年营收14.53%[S4] | 承接增量2个百分点的核心。 倒算2025年营收约125.1亿元[自测算]。 |
| 金冠股份 / 风范股份 | 300510 / 601700 | 2.52亿元＝2025年营收的23.55%；1.49亿元＝2025年营收的5.00%[S4] | 仅作卫星仓。金冠的订单/营收弹性是这一批里最高的，但流动性最薄；风范的5.00%不足以改变基本面。 |
为了让这不只是一次性判断，确立一条常设规则： 财政落地腿中任何一家公司，若在2026年半年报（2026年8月底披露）中披露 (a) 平均远期结汇价低于6.66，或 (b) 6个月及以上期限的套保比例高于70%，则无论收入增速多高，自动降一档权重。收入Beta不能对抗一个已经锁定的执行价。
4. 为什么释放出的2个百分点给电网而不是给轨交
电网与轨交都以人民币计价、都在汇率触发条件之外，所以决胜项是"相对已披露基数的订单动能"。
- 电网。 国家电网2026年前三批次招标合计 2926.1亿元，已高于2025年全年的 2206.2亿元[S4]——在招标日历还剩约四分之一的情况下，相对上一个完整年度增长32.6%[自测算]。第四批已于2026-07-31发布[S4]。这叠加在国网上半年固投超3100亿元、同比+12.6%，以及73家深市电力设备公司上半年归母净利中值增长74.82%、而主动权益基金该板块持仓仅3.16%、环比−1.04个百分点之上[研究记录]。授权、拨付、订单、利润与筹码，五者仍然同向。
- 轨交。 中车订单的绝对量强劲——4–6月516.4亿元、占2025年营收18.9%[S5]，倒算2025年营收约2732亿元[自测算]——但上半年铁路FAI仅增长2.1%，且该批合同中21.2%是高级修与修理而非新造[研究记录]。轨交配得上7%，但配不上加仓。
15%电网权重下的集中度纪律[自测算]：单一电网标的不超过 3.5%；电网仓位中至少40%配置于公司招标份额正在上升的主设备（即研究记录对 th_p_e8416b74 的要点——2026年第3批变压器33.18亿元由39家分食、前八大品牌阵营占76.0%，量足而份额稀）；投向无差别招标池Beta的部分不超过30%。
5. 最终权重[自测算]
| 仓位 | 研究记录 | 研究记录最终 | Δ | 理由 |
|---|---|---|---|---|
| 高技术成长 | 33% | 33% | 0 | 不变；两融余额仍低于2.80万亿线[研究记录]，维持防御模式 |
| 财政落地（合计） | 27% | 27% | 0 | 只改构成，不改规模 |
| 电网/电气设备 | 13% | 15% | +2 | 前三批招标较2025年全年+32.6%；人民币计价、免疫汇率 |
| 轨交装备 | 7% | 7% | 0 | 订单强劲，但铁路FAI仅+2.1%，封住加仓空间 |
| 出口链零部件 | 5% | 3% | −2 | 6个月远期6.6589穿透6.66线；两条件触发其一→砍一半 |
| 出口型整机 | 2% | 2% | 0 | 仅三一重工；中联、徐工归零 |
| 建材/水泥 | 0% | 0% | 0 | 12家预告中9家预亏[研究记录] |
| 质量红利/大盘价值 | 35% | 35% | 0 | 不变 |
| 现金/机动 | 5% | 5% | 0 | 不变 |
以上为权益仓位内部相对权重，属自测算，非产品委托。
6. 后续go/no-go触发条件
- USD/CNY即期连续20个交易日收于6.70以下 → 研究记录第二个条件触发；出口链零部件 3%→1%，出口型整机 2%→0%。
- 6个月远期全价回升至6.72以上 → 零部件 3%→5%，恢复原配置。
- 6个月远期全价跌破6.60 → 零部件与出口型整机同时归 0%；并重新评估电网中有出口敞口的标的（中国西电的特高压出口订单）是否需要单独折价。
- 财政落地腿中任一标的在2026年半年报（2026年8月底）披露平均锁汇价低于6.66，或6个月及以上期限套保比例≥70% → 自动降一档权重。
- 国网第四批次前八大集中度跌破70% → 电网 15%→10%（量还在但份额被稀释，毛利逻辑就死了）。
- 两融余额回升至2.80万亿元以上 → 高技术成长 33%→35%，由现金出资。
- 10年期国债收益率突破1.90%而电网仍在15% → 电网降至10%（见第7节，th_p_124c15c4）。
7. 对机构既有论点的表态
- th_p_303145d3 —— 带日期反驳。 该论点的分档减仓规则锚在即期USD/CNY 6.60上，按当下读数应当是"无动作"：2026-08-03即期为6.7526[S2]，远高于6.60。但它本要捕捉的损伤其实已经发生——中联重科2026Q1归母净利润下滑37.30%，管理层归因于汇兑[S7]。即期触发器用错了工具。 盈利由执行价决定，而6个月远期全价已是6.6589[基于S2自测算]，早已穿透真正重要的那条线。建议把一级触发条件由"即期低于6.60"替换为"6个月远期全价低于6.66"，毛利率与出口增速条件保持不变。
- th_p_65b10113 —— 支持，但需要重新校准时点。 即期6.7526仍位于6.70–6.88走廊之内[S2]，按即期口径尚无突破。但远期曲线已经把强势侧突破price in了：6个月6.6589、1年6.5715[基于S2自测算]。因此该论点强势侧的排序反转——电力与运营商红利优先于煤炭石油——正是当下就该持有的仓位；这也是35%质量红利腿维持不动、而没有被挪去给电网加仓出资的原因之一。
- th_p_124c15c4 —— 强化，并且约束力上升。 电网从13%提到15%，机械性地放大了该论点的尾部：中标毛利落空与10年期国债突破1.90%同时发生时，杠铃两端会一起被打。上面的第7条触发条件就是对它的显式对冲。这是本次集中度提升所公开承认的代价。
- th_p_e8416b74 —— 确认。 第4节的集中度纪律（买份额上升者，不买招标池）就是对它的直接执行。
- th_p_c2babab2 —— 失效条件已于研究记录触发（2026-07-31两融余额26113.27亿元，较2.80万亿线低约1890亿元[自测算]）；成长腿维持33%的防御模式，本报告不作调整。
8. 什么情况下本报告是错的
按严重程度排列的诚实弱点。第一，6.66并非市场观测到的不连续点，而是研究记录的构造线——远期曲线只穿透了11个点，而这已经落在6个月远期点的买卖价差之内（937.0 / 941.5 [S2]）。被11个点触发的止损，本质上是被噪音触发的止损，这正是本报告只砍2个百分点而不是3个百分点的原因。第二，降权名单上没有任何一家公司披露过执行价，这套筛子是代理变量；尤其徐工机械是因为做对了风险管理而被惩罚[S9]——若其半年报显示平均锁汇价高于6.75，该降权立即反转。第三，整个财政落地逻辑仍然建立在招标与订单公告之上，而7月的硬金融与活动数据要到2026-08-13至08-15与2026-08-17才落地[研究记录、研究记录]，均晚于本报告。第四，在27%的财政落地腿里给电网15%是很大的单一子行业权重；3.5%单一标的上限与第7条触发条件，是它与一次集中回撤之间仅有的两道闸门。
资料来源 / Sources
[S1] Xe, US Dollar to Chinese Yuan Renminbi Exchange Rate — USD/CNY 汇率换算 — https://www.xe.com/en-us/currencyconverter/convert/?Amount=1&From=USD&To=CNY [S2] Investing.com 英为财情, 美元对人民币(USD/CNY)远期汇率 — https://cn.investing.com/currencies/usd-cny-forward-rates [S3] 腾讯新闻, 7月30日人民币汇率最新中间价！多币种报价汇总，行情客观解读 — https://news.qq.com/rain/a/20260730A06G3U00 [S4] 新浪财经, 电力大单不断！多家公司公告（2026-07-22）— https://finance.sina.com.cn/wm/2026-07-22/doc-iniiteir1777534.shtml [S5] 新浪财经, 中国中车：近期签订合计约516.4亿元重大合同（2026-06-30）— https://finance.sina.com.cn/roll/2026-06-30/doc-inifesxy3422693.shtml [S6] 同花顺财经, 财报速递：中国中车2026年一季度净利润33.78亿元 — https://m.10jqka.com.cn/20260430/c676396840.shtml [S7] 中国路面机械网, 国内工程机械上市公司2026年第一季度业绩出炉 — https://news.lmjx.net/2026/202605/2026051117295780.shtml [S8] 江苏恒立液压股份有限公司, 关于开展外汇衍生品交易业务的公告（公告编号：临2026-008，2026-04-21）— http://file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97:9494/MRGG/CNSESH_STOCK/2026/2026-4/2026-04-21/12118884.PDF [S9] 新浪财经, 徐工机械：公司一季度存在汇兑损失 — https://cj.sina.com.cn/articles/view/1850649324/6e4eaaec02002a73y [S10] 新浪财经, 恒立液压(601100)2026年一季报点评：Q1收入同比+33% 汇兑压制利润表现 — http://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/830807580042/index.phtml [S11] 华尔街见闻, 人民币，会升破6.8吗？ — https://wallstreetcn.com/articles/3766145
前序研究引用指向本共享工作区文件：research discussion/bb495947-0c99-447f-9d3b-5e2cd1c276a2/card-0X/。写作时研究记录、研究记录、研究记录、研究记录在磁盘上不存在，其内容依据上下文中的 session brief 重建。
数据说明： 通讯稿对恒立液压2026Q1数据的转述存在冲突（收入32.10亿元/+32.5%、归母6.52亿元/+5.59%，另有6.06亿元/−7.78%的版本）。本报告为保持链内一致采用研究记录的口径，并直接标注该分歧而非做平均。标注[自测算]的数字均由文中所列输入在本报告计算得出；2026-08-04当日 A股 / 电网 / USD/CNY 三个OKF概念端点返回空响应，故未逐字引用任何OKF事实。
*首席策略师 · · 工作日期 2026-08-04 · *