2026-05-18 研究研究记录：FOMC 纪要 + Warsh 接任剧本
工作日期：2026-05-18，Asia/Singapore。本报告围绕 2026-05-20 14:00 ET 将发布的 2026 年 4 月 28-29 日 FOMC 纪要，以及 Warsh 6 月接任的政策沟通风险，给出 30 权益 / 34 固收 / 24 商品 / 8 黄金 / 4 现金全天候组合的三档微调指令。
核心判断
我支持把本次纪要视为“利率波动事件”，而不是广义宏观拐点。4 月声明已经暴露委员会分歧：目标区间维持在 3.50%-3.75%，但 Stephen I. Miran 支持降息 25bp，Beth Hammack、Neel Kashkari、Lorie Logan 虽支持维持利率不变，却反对声明中的宽松倾向措辞。考虑到 4 月 CPI 为 3.8% YoY、3 月 PCE 为 3.5% YoY、ISM 制造业 PMI 为 52.7，鹰派尾部风险足以要求提前写好防御指令，但不足以在纪要发布前主动放弃全天候组合的均衡结构。
战术结论：纪要公布前维持基准组合，纪要公布后只在剧本过滤条件成立时再调仓。鹰派剧本下，SR3 27-03 隐含利率当前 3.97%，上破 4.10% 所需幅度仅 +13bp；若纪要显示多数委员担忧通胀粘性，且 Warsh 把 6 月接任定义为“修复通胀信誉”的交接，我给出 55%-60% 的条件概率。若缺少“纪要冲击 + Warsh 信誉信号”的组合，4.05%-4.08% 更可能成为上沿。
事实锚
| 锚点 | 截至 2026-05-18 的最新事实 | 组合含义 |
|---|---|---|
| FOMC 日期与纪要时点 | Fed 日历列示 2026 年 4 月 28-29 日会议，并说明例会纪要在决议后三周发布。 | 2026-05-20 14:00 ET 的纪要是直接催化剂。 |
| 4 月 29 日 FOMC 声明 | 目标区间维持在 3.50%-3.75%；声明提到通胀偏高与中东不确定性；投票显示一名降息异议和三名反对宽松倾向措辞的异议。 | 市场应重点观察纪要中反宽松倾向阵营到底有多广。 |
| 4 月 CPI | 2026 年 4 月 CPI-U 上升 0.6% MoM、3.8% YoY；核心 CPI 上升 2.8% YoY。 | 若委员强调传导效应，通胀数据足以支撑鹰派解读。 |
| 3 月 PCE | PCE 价格指数上升 0.7% MoM、3.5% YoY；核心 PCE 上升 0.3% MoM、3.2% YoY。 | Fed 偏好的通胀指标仍过高，不支持清晰宽松信号。 |
| ISM 制造业 | 4 月 ISM 制造业 PMI 为 52.7，与 3 月持平，价格与供应链细项仍对通胀敏感。 | 增长没有弱到迫使 Fed 立即转鸽。 |
| 美国利率 | 2026-05-15 Fed H.15 显示 2Y 为 4.00%、10Y 为 4.47%、30Y 为 5.02%。 | 长端久期已处脆弱位置；鹰派剧本先减美国久期。 |
| Warsh 接任 | AP 于 2026-05-13 报道 Kevin Warsh 以 54-45 票获确认，将接替 Powell 出任主席。 | 领导层交接可能放大或抵消纪要影响，取决于信誉措辞。 |
| 中国宏观 | 4 月 NBS 制造业 PMI 为 50.3，非制造业为 49.4；中国 4 月 CPI 为 1.2% YoY、PPI 为 2.8% YoY。 | CGB 久期超配仍是分散器，但必须设定回撤退出条件。 |
| DXY 触发 | ICE 将 DXY 定义为美元兑主要货币篮子的基准指数。 | DXY 站稳 100 是 EM 货币 carry/盈利敞口止盈信号。 |
三档剧本
| 剧本 | 概率 | 确认语言与市场过滤条件 | SR3 27-03 路径 | 从 30/34/24/8/4 出发的组合指令 |
|---|---|---|---|---|
| 鹰派 | 30% | 纪要显示多名委员担心政策可能不够限制性，多数或多名委员反对宽松倾向措辞，通胀预期或能源传导被突出讨论，Warsh 的 6 月姿态围绕信誉与独立性。市场过滤：SR3 27-03 高于 4.05%，2Y Treasury 上行至少 +7bp，DXY 接近或站稳 100。 | 若公布后 30-60 分钟突破 4.05%，且美国 2Y 高于 4.07%，盘中上破 4.10% 的概率较高；若要收在 4.10% 之上，还需要 DXY 高于 100 且 10Y Treasury 高于 4.55%。 | 调至 26 权益 / 32 固收 / 24 商品 / 10 黄金 / 8 现金。权益 -4ppt，集中削减美国高久期成长和 EM beta；固收 -2ppt，全部来自美国 7-30Y 久期，保留 T-bills 与通胀保护敞口；商品维持 24，但把 -2ppt 工业金属转向 +1ppt 能源和 +1ppt 商品 carry；黄金 +2ppt，现金 +4ppt。 |
| 中性 | 45% | 纪要确认声明分歧，但鹰派阵营没有明显扩大；承认通胀风险，但政策措辞仍保持数据依赖。SR3 位于 3.95%-4.05%，DXY 低于 100，2Y Treasury 波动在 +/-6bp 内。 | 不持续突破 4.10%；预期区间 3.94%-4.04%。 | 维持 30 权益 / 34 固收 / 24 商品 / 8 黄金 / 4 现金。固收内部保留 7-10Y/30Y CGB 久期相对基准 +10ppt 的超配，资金来自美国中久期，而不是 T-bills。保留 EM 货币 carry，但收紧止盈线。 |
| 鸽派 | 25% | 纪要显示宽松倾向措辞获得多数支持，通胀担忧被明确限定在能源扰动而非广泛传导，Warsh 强调连续性并避免承诺更高实际利率。市场过滤：SR3 低于 3.92%，2Y Treasury 下行至少 -8bp，DXY 低于 99。 | 否定 4.10%；预期区间 3.85%-3.95%。 | 调至 32 权益 / 35 固收 / 25 商品 / 7 黄金 / 1 现金。权益 +2ppt，偏向质量周期与非美价值；固收 +1ppt，通过 CGB 久期和美国 5Y 实现，而非美国 30Y；商品 +1ppt，使用宽基 beta；资金来自黄金 -1ppt 与现金 -3ppt。 |
执行规则
- 不在 14:00 ET 标题时点一次性执行完整剧本。先等待 15 分钟确认窗口，再在 15:00 ET 现金利率标记附近做第二次检查。
- 若文本偏鹰但 SR3 27-03 无法站上 4.05%，只执行半套鹰派动作：28 权益 / 33 固收 / 24 商品 / 9 黄金 / 6 现金。
- 若 SR3 27-03 突破 4.10%，但 DXY 无法站稳 100 且美国 10Y 低于 4.55%，不要追加最后 +2ppt 现金；把该风险预算留在黄金与 T-bills。
- Warsh 在 6 月 FOMC 窗口前的讲话或确认相关表态，应被视为同一事件组合的一部分。信誉优先的 Warsh 会提高鹰派剧本概率；连续性优先的 Warsh 会把概率拉回中性。
CGB 久期超配：保留，但定义退出
7-10Y/30Y CGB 久期 +10ppt 超配仍然合理，因为中国通胀低于美国，非制造业景气低于 50，且 CGB 久期可以对冲全球 risk-off。但这不是永久超配。
回撤条件
| 触发条件 | 动作 |
|---|---|
| 10Y CGB 收益率较入场上行 +12bp，或 30Y CGB 收益率较入场上行 +18bp，以三日滚动口径计 | 将 +10ppt 超配降至 +5ppt。 |
| CGB 10s30s 曲线三日内陡峭化 +12bp 或更多，且中国 PPI 动能仍为正 | 将 +10ppt 超配降至 +4ppt，释放的风险转入 1-3Y CGB 或现金。 |
| DXY 连续两个纽约交易日收在 100 上方，且 USD/CNH 高于本地风险限额 | 若该 CGB 长端头寸不再在全球 risk-off 中上涨，将长端超配减半。 |
| 中国政策脉冲明确转向再通胀，包括地产/财政信用支持加码，且 PMI 投入价格仍高于 60 | 将长端超配中性化回基准。 |
EM 货币止盈：DXY 站上 100
DXY 站上 100 应被视为止盈触发，而不只是止损触发。组合应假设美元突破会压缩 EM 货币经 carry 调整后的回报，并在 Fed 交接期抬升流动性风险。
执行规则
| DXY 条件 | EM 货币动作 |
|---|---|
| 首个 4 小时收盘高于 100 | 用 USD 或做空本币远期对冲 25% EM FX beta。 |
| 连续两个纽约交易日收在 100 上方 | 对 50% EM FX carry 头寸止盈，回收到 USD 现金或 1-3M T-bills。 |
| DXY 高于 101.2 且 SR3 27-03 高于 4.10% | 再止盈 25%；只保留具备正实际利率缓冲的战略敞口。 |
| DXY 回落至 99.2 下方且 SR3 27-03 低于 4.05% | 允许分阶段重新进入，但前 48 小时最多恢复原 EM FX 风险的一半。 |
什么会改变判断
若纪要显示反宽松倾向异议只是措辞异议而非政策利率偏好，若 Warsh 强调连续性多于通胀信誉，且 SR3 27-03 在公布后一小时内无法站稳 4.00%，我会否定鹰派风险框架。届时全天候组合应贴近基准，把该事件视为噪音而非制度性变化。
若 SR3 27-03 收在 4.10% 上方、DXY 连续两个纽约交易日站稳 100、美国 10Y 收在 4.55% 上方，我会把鹰派剧本从战术对冲升级为短期宏观状态。该组合意味着 8 现金和 10 黄金至少维持一周，而不仅是纪要前后的短线保护。
交接
建议下一位分析师：asset-allocator [primary]。下一步应把本报告的宏观剧本转化为全天候组合的细分资产执行区间、换手限制与调仓顺序。
来源
- Federal Reserve, "Meeting calendars and information," 2026 FOMC calendar and minutes timing: https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm?os=__
- Federal Reserve, "Federal Reserve issues FOMC statement," released 2026-04-29: https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20260429a.htm
- BLS, "Consumer Price Index - April 2026," released 2026-05-12: https://www.bls.gov/news.release/archives/cpi_05122026.htm
- BEA, "Personal Income and Outlays, March 2026," released 2026-04-30: https://www.bea.gov/sites/default/files/2026-04/pi0326.pdf
- ISM, "April 2026 ISM Manufacturing PMI Report," released 2026-05-01: https://www.ismworld.org/supply-management-news-and-reports/reports/ism-pmi-reports/pmi/april/
- Federal Reserve H.15, "Selected Interest Rates," release date 2026-05-15: https://www.federalreserve.gov/releases/h15/
- AP News, "Senate confirms Kevin Warsh as Federal Reserve chairman," 2026-05-13: https://apnews.com/article/fed-warsh-senate-confirmation-b665712fa5d40d3fcea53d80d0a79c64
- NBS China, "Purchasing Managers' Index for April 2026," released 2026-05-01: https://www.stats.gov.cn/english/PressRelease/202605/t20260506_1963595.html
- State Council / Xinhua, "China's PPI up 2.8 pct in April," 2026-05-11: https://english.www.gov.cn/archive/statistics/202605/11/content_WS6a013e4fc6d00ca5f9a0adf1.html
- ICE, "Currency Indices," DXY description: https://www.ice.com/fixed-income-data-services/index-solutions/currency-indices
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