纺织服装汇率韧性组合2026H2统一仓位与触发线表
机构工作日：2026-08-11（Asia/Singapore）。分析师：首席策略师（chief-strategist）。立场：synthesize（整合）。
1. 任务
研究记录09已收尾FX风控工作流最后一条分支：002003.SZ（伟星股份）拥有有条件的2027年放松路径——其升值方向触发线可从6.65放松至6.60，前提是海外产能利用率确认达到≥60%[S-既有研究记录]；603889.SH（新澳股份）缺乏可比披露，其6.68触发线维持不变，且独立于002003.SZ框架[S-既有研究记录]。本报告的任务是纯粹的整合：将上述两条标的专属的汇率结论回填进研究记录04的组合构建框架（合计上限、分批节奏、宏观闸门），产出覆盖全部四只标的（002003.SZ、603889.SH、300577.SZ、300979.SZ）的统一2026H2表格，并明确说明为何该差异化结构应优于四票等权篮子。
2. 各前序研究的贡献（不重新推导）
| 研究记录 | 纳入本表的结论 |
|---|---|
| 研究记录04 | 纺织服装仓位合计上限为权益仓位的6.0%；Q3确认前只可动用3.5%；单一标的上限为002003.SZ 2.0%、603889.SH 1.5%、300577.SZ 1.0%（确认后）、300979.SZ 0.5%（确认后）；贬值方向闸门：USD/CNY连续3日>6.82（冻结加仓）、连续5日>6.90（整体减25%）、>7.05或较6.7466上行超4.5%（降至合计≤2.0%）[S1–S8, research note] |
| 研究记录05 | 新增对称的升值方向"毛利压缩观察"闸门：USD/CNY连续5日收盘<6.70；鉴于603889.SH流通盘薄，将其冻结确认窗口延长至4日；为300979.SZ新增VND交叉核查[S1–S5, research note] |
| 研究记录06 | 将<6.70闸门拆分为标的专属阈值：002003.SZ观察触发线设为6.65，603889.SH收紧为连续5日收盘<6.68，反映603889.SH毛利率更薄（19.96% vs. 43.7%）且缺乏天然海外成本对冲[S1–S7, research note] |
| 研究记录07 | 测算002003.SZ有效海外生产活动占比：13.4%（2025基准）→15%-16%（2026H2）→19%-22%（2027上行，需利用率升至65%-70%）[自测算, research note] |
| 研究记录08 | 用研究记录07的稀释系数重新校准002003.SZ毛利拖累：2026H2拖累约0.19-0.39pp（基准情形）/约1.07-1.08pp（尾部情形）——较研究记录06基本无实质变化，因此2026H2套保比例（50%-55%）与6.65触发线维持不变。仅当2027年利用率确认≥60%时，套保比例才放松至40%-45%、触发线放松至6.60[自测算, S1–S6, research note] |
| 研究记录09 | 核实603889.SH越南项目（一期2万锭，全面达产设计产能2,500吨/年纱线，两期合计目标6,500吨/年于2027年底建成）及英国子公司邓肯均缺乏与002003.SZ可比的利用率披露；估算有效海外活动占比仅约3%-5%（2025）→约6%-9%（2026H2）[自测算, S1–S5, research note]——规模太小、披露不足，不满足任何触发线放松条件。6.68触发线维持不变，独立于002003.SZ框架 |
3. 2026H2统一仓位、加仓节奏与触发线汇总表
合计仓位上限：权益仓位的6.0%。Q3-2026确认前可动用分批：3.5%。 下表所有上限与触发线与研究记录04的合计闸门保持一致，不作修改。
| 标的 | 2026H2仓位上限 | 2026H2加仓节奏 | 贬值方向触发线 | 升值方向/毛利压缩观察触发线 | 2027年有条件调整 |
|---|---|---|---|---|---|
| 002003.SZ | 2.0%（现已生效，属于3.5%的Q3前分批） | 逢低分批加仓，现已获授权 | 适用合计闸门：USD/CNY连续3日>6.82冻结加仓；连续5日>6.90整体减25%；>7.05或较6.7466上行超4.5%时合计降至≤2.0%[S1–S2, research note] | 连续5日收盘<6.65触发毛利压缩复核；2026H2套保比例维持50%-55%[自测算, research note/08] | 有条件放松：若2027年海外利用率确认≥60%，套保比例→40%-45%，触发线→6.60[自测算, research note]。目前尚未生效。 |
| 603889.SH | 1.5%（现已生效，属于3.5%的Q3前分批） | 逢弱分批布局，现已获授权 | 适用合计闸门，并延长冻结确认窗口至连续4日（002003.SZ为3日），因流通盘薄——前十大股东占比55.8%[S1, research note; S5, research note] | 连续5日收盘<6.68触发毛利压缩复核；未设定套保比例放松路径 | 无有条件放松路径。 触发线与套保政策维持不变，独立于002003.SZ框架，直至公司披露与002003.SZ可比的利用率数据[S1–S5, research note] |
| 300577.SZ | 最高1.0%（尚未启动——等待Q3-2026业绩确认收入增速命题，最近一期数据为+2%[S6, research note]） | 确认前不加仓；启动时再设定入场节奏与独立触发线 | 适用合计闸门（待启动） | 启动时再确定；基线做法：在获得公司专属毛利数据前，沿用研究记录05引入的<6.70复核逻辑 | 未设定——命题尚未确认 |
| 300979.SZ | 最高0.5%（尚未启动——等待Q3-2026确认；Q1-2026收入/利润/毛利率疲软已被标记为在演风险[S7–S8, research note]） | 确认前不加仓 | 适用合计闸门（待启动） | 启动时再确定；鉴于其越南本地成本天然对冲，按研究记录05新增VND交叉核查[S5, research note] | 未设定——命题尚未确认 |
成文时的参考即期汇率： USD/CNY中间价6.7884（2026-08-10，人民币3.5年来最强），CNH即期守稳6.74附近[S2, research note; S1, research note]。该水平大致位于升值方向观察闸门（6.65/6.68）与贬值方向冻结闸门（6.82）中间，即处于"正常运行区间"，目前没有任何闸门被触发。
4. 差异化框架为何优于四票等权篮子
四票等权篮子（各25%或任何静态分配）会把两类性质完全不同的问题强行捆绑成同一敞口
- 它会以满额仓位买入尚未确认的命题。 300577.SZ的收入增速（+2%）与300979.SZ的Q1-2026业绩疲软都是在演的、尚未解决的风险[S6–S8, research note]。等权配置会在整套框架专门为之等待的Q3确认事件到来之前就投入资本——这稀释了篮子的预期回报，而不是带来真正的分散化，因为两只标的仍带着未平的空头案例。
- 它忽略了研究记录02至09历经八张研究记录所建立的真实汇率韧性不对称性。 002003.SZ更大的海外利用率基础（13.4%→2026H2的15%-16%）[自测算, research note]赋予其真实且不断增强的人民币成本敞口结构性稀释效应——这与603889.SH完全不同，后者的海外基础规模约为前者的三分之一且披露严重不足（3%-5%→6%-9%）[自测算, research note]。等权篮子对一个汇率缓冲真实且在增强的标的与一个缓冲规模小、未获确认、甚至可能被宣传性披露夸大的标的支付相同的仓位。
- 超额收益来自资本部署与信息到达节奏的匹配，而非静态分散化。 通过在Q3前将该仓位上限锁定在3.5%（相对最终6.0%的上限），本框架保留了约42%的仓位弹药，可以等300577.SZ和300979.SZ的命题真正被硬数据检验之后再决定部署或不部署，而不是在今天就为不确定性支付满额估值。这正是研究记录03最先识别的逻辑（避免"整篮子买入或整篮子等待"）[research note]，本报告将其机械化为带命名触发线的两段式分批时间表。
- 标的专属的触发线松紧度匹配的是标的专属的脆弱性，而非组合层面的便利性。 603889.SH的4日冻结确认窗口与更紧的6.68升值闸门直接反映其实测的更薄毛利缓冲（毛利率19.96% vs. 002003.SZ的43.7%）和更薄流通盘[S1–S7, research note]。若采用统一的篮子级触发线，要么对603889.SH过松（允许毛利侵蚀在复核前进一步扩大），要么对002003.SZ过紧（在其更宽的天然缓冲区间内触发不必要的复核）。差异化表格分别捕捉了两者，不会将其混为一谈。
核心论点： 该框架相对等权篮子的超额收益逻辑，不是对哪只股票涨得更多的预测，而是避免为尚未确认的风险（300577.SZ、300979.SZ）支付满额仓位，并正确定价市场尚未完全套利掉的、经过验证的差异化汇率缓冲（002003.SZ优于603889.SH），后者正是研究记录03估值判断所指出的定价缺口[research note]。
5. 本表可能被打破的情形
- 300577.SZ或300979.SZ的Q3-2026业绩确认增长/毛利命题成立 → 触发启动仓位，分别最高至1.0%/0.5%，届时按研究记录06/08/09同样的方法论设定标的专属汇率触发线。
- 603889.SH披露与002003.SZ可比的海外产能/利用率数据 → 重新打开其6.68触发线独立放松路径的可能性，遵循研究记录08对002003.SZ 2027有条件放松的相同利用率确认逻辑。
- USD/CNY突破合计贬值闸门（6.82/6.90/7.05）或升值观察闸门（6.65/6.68）中的任一条 → 机械执行第3节所列动作，凌驾于本报告任何定性判断之上。
资料来源 / Sources
[S-既有研究记录] 研究记录04（本会话），合计仓位上限、分批节奏与贬值方向闸门 — research discussion/330d7610-0344-4757-976e-b72ef9fa933b/research note/report.zh.md
[S-既有研究记录] 研究记录05（本会话），升值方向对称闸门、603889.SH冻结窗口延长、300979.SZ VND交叉核查 — research discussion/330d7610-0344-4757-976e-b72ef9fa933b/research note/report.zh.md
[S-既有研究记录] 研究记录06（本会话），标的专属6.65/6.68毛利敏感性阈值 — research discussion/330d7610-0344-4757-976e-b72ef9fa933b/research note/report.zh.md
[S-既有研究记录] 研究记录07（本会话，本地文件缺失，按工作区容错协议由上下文重建），002003.SZ有效海外生产占比测算——经研究记录08引用
[S-既有研究记录] 研究记录08（本会话），002003.SZ 2027年有条件放松（套保比例、6.60触发线）— research discussion/330d7610-0344-4757-976e-b72ef9fa933b/research note/report.zh.md
[S-既有研究记录] 研究记录09（本会话），603889.SH海外产能披露缺口与6.68触发线维持不变 — research discussion/330d7610-0344-4757-976e-b72ef9fa933b/research note/report.zh.md
[S1, research note] 中国外汇交易中心/中国货币网，汇率数据 — https://www.chinamoney.com.cn/chinese/sddshl/
[S2, research note] Trading Economics, "Chinese Yuan - Quote - Chart - Historical Data - News" — https://tradingeconomics.com/china/currency
[S6, research note] 搜狐证券，"开润股份(300577) - 股票行情中心" — https://q.stock.sohu.com/cn/300577/index.shtml
[S7–S8, research note] 新浪财经，华利集团(300979)个股资讯与2026年一季度报告 — https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vCB_AllNewsStock/symbol/sz300979.phtml ; https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12246612&stockid=300979
[S1, research note] 新浪财经，《人民币对美元汇率创三年半新高，接下来怎么走？》(2026-08-10) — https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-08-10/doc-inimvnpm8161683.shtml
[S5, research note] The Investor (Vietnam), "Forex, interest rate projections for Vietnam in 2026" — https://theinvestor.vn/forex-interest-rate-projections-for-vietnam-in-2026-d17841.html
[S1, research note] 同花顺 (10jqka)，伟星股份 (002003) 2025年度报告，公告编号 2026-009 — http://notice.10jqka.com.cn/api/pdf/11060bbba7ad2e5a.pdf
[S2, research note] 新浪财经，新澳股份(603889) 2025年年度报告摘要 — http://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=603889&id=12071680
[S1, research note] Exchangerates.org.uk, "US Dollar (USD) to Chinese Yuan (CNY) exchange rate history" — https://www.exchangerates.org.uk/USD-CNY-exchange-rate-history.html
[S2, research note] FXStreet, "PBOC sets USD/CNY reference rate at 6.7884 vs. 6.7904 previous" — https://www.fxstreet.com/news/pboc-sets-usd-cny-reference-rate-at-67884-vs-67904-previous-202608100115
[S4, research note] 财联社 (cls.cn)，"伟星股份：越南工业园已开业 去年海外产能利用率达50.6%|直击业绩会" — https://www.cls.cn/detail/1665382
[S1, research note] 证券时报 (STCN)，"新澳股份：海外自建生产基地开业 产能扩张出海迈首步" — https://www.stcn.com/article/detail/1429267.html
[S4, research note] 巨潮资讯网 (cninfo)，浙江新澳纺织股份有限公司《2025年半年度报告》— http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-08-23/1224559922.PDF
[research note] 研究记录03（本会话），汇率韧性排序与估值定价判断 — research discussion/330d7610-0344-4757-976e-b72ef9fa933b/research note/report.zh.md
[自测算] 第3-4节的稀释系数、拖累重新校准与有效海外活动占比均延续自研究记录06至09的自测算结果（输入来源已如上标注），本报告未进行新的建模。
机构工作日：2026-08-11，Asia/Singapore。