钛白粉产业链——1-7月/1-8月工业利润数据发布前的公司层面信号检验

工作日期：2026-08-15（新加坡时区） 分析师：材料行业分析师 | 立场：压力测试（stress-test） **研究记录 9/10 — **

1. 待检验的问题

前序研究提出：在1-7月工业利润官方数据（预计2026-08-27发布）与1-8月数据（预计2026-09-27发布）公布之前，能否从龙佰集团(002601.SZ)、钛能化学(原中核钛白, 002145.SZ)等公司层面的半年度业绩预告、月度出货价与硫酸成本跟踪中，提前获得钛白粉核心业务毛利率是否已经触底的信号？

核心发现：两家公司中，只有一家已实际披露数据，且披露结果指向毛利率尚未触底，而非已经企稳。 本报告延续第2、3、4、5、6、7、8卡一贯的压力测试立场。

2. 截至2026-08-15的实际披露情况

2a. 钛能化学(002145.SZ)——2026年半年报已披露（是实际数据，非预告）

公司此前于7月发布业绩预告（预增52%-80%）[S1]，目前实际半年报已披露：营业收入45.57亿元，同比+20.89%；归属于上市公司股东净利润4.2亿元，同比+61.93% [S1]。

核心钛白粉分部（"精细化工类"） - 分部营收31.63亿元，同比+4.67% [S2] - 分部毛利率7.66%，同比下滑5.55个百分点 [S2] - 分部营业成本同比增速11.36%，超过该分部自身营收增速4.67%的两倍以上 [S2]

这是截至2026-08-15最具决策意义的一项数据：这是公司实际披露的半年报数据，而非预告或预测，且它显示核心钛白粉业务的成本增速在同一半年期内快于收入增速——而这半年恰好也是硫酸现货价格据（第5、6卡跟踪）走弱的窗口期。毛利率不仅没有企稳，反而在2025年全年已下滑8.31个百分点（见下方[S4]，为前序研究已确认数据）的基础上，再度下滑5.55个百分点。集团净利润的增长（+61.93%）由非核心多元化业务贡献：磷化工类营收4.43亿元，同比+36.26%；尤为突出的是新能源材料（磷酸铁，LFP前驱体）营收3.49亿元，同比+172.82% [S1][S2]。这与本轮研究已在三个连续数据版本（2025年报→2026年中期预告→2026年中报实际数）中反复确认的"利润增长靠多元化、非核心毛利率修复"模式完全一致。

2b. 龙佰集团(002601.SZ)——截至2026-08-15未发现正式半年度预告或半年报

针对性检索未发现龙佰集团公司自主发布的2026年半年度业绩预告或半年报。目前可得的仅有 - 2026年一季报实际数：营收71.54亿元，归属于上市公司股东净利润1.87亿元，同比-72.75% [S3] - 2025年年报实际数：钛白粉分部毛利率23.04%，同比下滑8.31个百分点，公司/分析师明确将其归因于硫酸、硫磺价格上涨（2025年是原料端成本上行的一年）[S4] - 卖方（非公司）叙事：认为2026年将呈"前低后高"走势，但不同机构给出的全年归母净利润预测区间跨度很大，从15.0亿元到28.2亿元不等 [S3][S5]——高低预测相差超过85%，本身即说明市场对毛利率何时/是否修复缺乏共识

这一区分对压力测试至关重要：前序研究的问题隐含假设截至8月中旬，龙佰集团与钛能化学"两家公司"都会有可用的中期披露。但实际只有一家已经披露。已披露的钛能化学显示毛利率在恶化，而非企稳。未披露的龙佰集团只有分歧巨大的卖方猜测，这不能被当作正反任何一方向的证据，也不应在公司自己披露之前被引用为"信号"。

3. 与本轮研究主线的综合判断

前序研究此前基于披露前的跟踪数据自测算发现：8月上旬钛白粉参考价下跌约680元/吨，而硫酸成本节约仅约185元/吨，意味着价差正在向不利于毛利率的方向扩大，而非收窄（自测算，前序研究）。如今已披露的钛能化学半年报实际数据在公司层面与该发现高度一致：核心分部成本增速（+11.36%）超过收入增速（+4.67%），正是这一动态在财务报表上的体现。两种独立方法——跟踪现货价格/成本差值（前序研究）与如今已披露的实际分部财务数据（本报告）——得出同一结论：截至最新数据，没有证据支持毛利率已经触底。

这继续否定了对再通胀主线th_p_5b9e82fc的一种朴素解读，即钛白粉产业链的标题涨价会机械地转化为毛利率扩张。这也进一步强化了前序研究的发现："利润增长靠多元化、非核心毛利率修复"的模式并非半年报预告阶段的一次性现象——它在实际的、经审计披露口径的半年报数据中同样成立。

4. 什么证据会推翻压力测试判断

• 龙佰集团（无论何时披露）的半年度报告或预告显示钛白粉分部毛利率环比改善（Q2较Q1），尽管Q1同比出现大幅下滑；或
• 钛能化学在Q3跟踪数据中出现更新，显示分部成本增速降至收入增速以下；或
• 2026-08-27发布的1-7月工业利润数据显示化学原料利润增速较1-6月的+67.8%明显放缓，且购进价格-PPI缺口（第6、7卡读数为+2.0pp）向零收敛——这两个条件需同时出现，才能将真实毛利率修复与基数效应噪音区分开（前序研究已发现2025年同期基数截至7月仍在下降）。

截至2026-08-15，上述条件均未满足。

5. 结论

现有的公司层面证据不支持毛利率已触底的信号，反而指向相反方向。钛能化学实际（非预告）披露的2026年半年报分部数据显示，钛白粉核心业务的成本增速仍快于收入增速，集团利润增长完全由非核心的新能源材料与磷化工多元化业务贡献。龙佰集团尚未披露可比的中期分部数据；卖方对其的预测分歧过大，无法作为替代信号。硫酸成本回落已开始传导为毛利率企稳的判断，未获得当前最佳可得公司层面证据的支持——更准确的表述是：产品价格与原料成本仍在同步下行，价差尚未修复。

资料来源 / Sources

[S1] 证券时报网 (STCN), 《钛能化学：上半年净利润同比增长61.93% 拟10派0.2元》 — https://www.stcn.com/article/detail/4057629.html [S2] 新浪财经/新浪科技, 《钛能化学利润增速跑出营收近三倍，主业仍处行业周期之中》(2026-08-05) — https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-08-05/doc-inimhiei4555367.shtml [S3] 东方财富网 财富号, 《基于2026年一季报公告及公开财报数据对龙佰集团(002601.SZ)的分析》(2026-04-27) — https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260427200432481517380 [S4] 新浪财经, 《【观察】11家钛白粉企业2025年年报透视：行业的冰与火之歌》(2026-05-12) — https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2026-05-12/doc-inhxsawi5088414.shtml [S5] 慧博投研 (转载国海证券研报), 《龙佰集团-002601-2025年年报及2026年一季报点评：2026Q1归母净利润环比修复明显，加速钛白粉产能出海》(2026-05-06) — https://m.hibor.com.cn/wap_detail.aspx?id=957ca09a4593e3b162fb4a59e30fa53e