2026-05-19 深远海风电扩张对亚星锚链及关键海洋装备的压力测试
- 工作日期：2026-05-19（Asia/Singapore）
- 分析师：工业制造分析师（industrials-analyst）
- 立场：stress-test
- 研究记录：4/10
- 重点：亚星锚链（601890.SH）、系泊链、动态海缆原材料与 2026-2027 年深远海风电扩张下的交付压力
截至 2026-05-19，本报告不是否定前三卡，而是对需求兑现做压力测试：海上风电和深远海能源确实能拉动海洋装备订单，但对亚星锚链而言，不能简单理解为“海风越多、收入越多”。2026-2027 年真正决定利润弹性的变量，是高规格系泊链工序产能、钢价传导能力、客户预付款纪律，以及漂浮式风电项目能否从示范采购走向可复制的场站级订单。
核心判断
亚星锚链仍是 A 股中最清晰的系泊系统瓶颈映射标的，但这个瓶颈比表观产能更窄。公司披露 2025 年产能为 35 万吨，其中海洋石油平台系泊链 11 万吨，而 2025 年系泊链销售量仅 35,859 吨。表面看产能不紧。但漂浮式风电需求对应的是经过认证的大直径、高疲劳性能链条、连接件、测试和海上施工窗口；因此瓶颈不是普通吨数，而是高规格、可交付、可认证的工序组合。公司拟投资人民币 6.5 亿元建设深远海大型浮体关键系泊装备和集成系统研发及产业化项目，建成后预计新增年产 4 万吨产能，但建设期 3 年，所以更像 2028-2029 年的产能答案，而不是 2026-2027 年的充分缓冲。
因此，我支持前序研究的需求方向，但对 601890.SH 的定价更应理解为“产品结构升级 + 经营杠杆 + 营运资金压力”，而不是 2026 年马上进入全面缺货。最大的利润压力来自钢材；铜价更直接影响动态海缆和海底电力装备供应商，而不是亚星锚链本体。
证据基础
| 项目 | 截至 2026-05-19 的最新证据 | 含义 |
|---|---|---|
| 2025 年收入 | 20.99 亿元，同比增长 5.56% | 稳健增长，但还不是需求爆发 |
| 2025 年归母净利润 | 3.17 亿元，同比增长 12.59% | 利润增速高于收入，受结构和非经营性收益共同影响 |
| 2025 年经营现金流 | 2.57 亿元，同比增长 57.5% | 2025 年现金转化改善 |
| 2025 年系泊链销售 | 35,859 吨，同比增长 24.34%；收入 6.29 亿元 | 系泊链是更高毛利的增长腿 |
| 2025 年系泊链毛利率 | 41.12%，同比提升 1.76 个百分点 | 产品结构升级可对冲传统船链压力 |
| 2025 年船用链销售 | 142,057 吨；收入 14.40 亿元；毛利率 27.16% | 基数更大、毛利更低，对普通钢材周期更敏感 |
| 2026 Q1 收入 | 5.466 亿元，同比下降 7.04% | 收入端尚未体现爆发式增长 |
| 2026 Q1 归母净利润 | 8439 万元，同比增长 60.75%；扣非归母净利润 5089 万元，同比下降 15.24% | 表观利润受金融产品等非经常性收益支撑 |
| 2026 Q1 经营现金流 | 3.585 亿元 | 备料、付款和回款节奏已经构成压力点 |
| 扩产计划 | 6.5 亿元项目、建设期 3 年、建成后年产 4 万吨 | 战略意义强，但对 2026-2027 年实物交付帮助有限 |
来源：亚星锚链 2025 年报文本、2026 一季报、深远海系泊装备投资公告及研究摘要，详见文末来源清单。
需求换算：从 GW 到链条吨数
政策信号很强。国家能源局 2026-04-10 提到，“十五五”时期中国将在渤海、黄海、东海、南海海域建设海上风电基地，规范有序推进深远海风电开发，预计海上风电累计并网装机规模达到 1 亿千瓦以上。国家发改委网站转载的 2026-03-31 政策报道也提到，规范有序推进深远海风电开发首次写入“十五五”规划纲要。
但对亚星锚链而言，需求传导取决于技术路线
| 项目类型 | 对亚星锚链式系泊链的需求 | 2026-2027 年含义 |
|---|---|---|
| 固定式海上风电 | 直接链条强度低，更多拉动塔筒、基础、海缆、安装船 | 利好海洋装备链，但不是纯粹系泊链爆发 |
| 漂浮式示范项目 | 单 MW 链条和连接件强度高，对认证和疲劳性能要求严 | 直接利好，但订单节奏不连续 |
| 商业化漂浮式场站 | 潜在阶跃需求：一个 15 MW 漂浮式风机模型使用 6 根 490 米系泊链，并配置 76 mm 和 100 mm 链段；更大商业化方案可能使用 185-220 mm 链段 | 若 0.5-1.0 GW 等效项目进入采购，高规格产能会迅速变紧 |
| 深水油气 | 更成熟的系泊链市场，项目认证纪律更强 | 提供基础利用率和客户背书，但也占用同类高规格工序产能 |
一个工程换算可作参考：Frontiers 2024 年的 15 MW 漂浮式风电系泊模型使用 6 根 490 米链条，含上部 76 mm 链段和底部 100 mm 链段。按论文给出的单位重量估算，该案例约需 0.53 千吨链条/15 MW，约 35 千吨/GW。这不是通用物料清单；水深、绳链混合设计、共用锚、海况和机组规格都会显著改变用量。但它说明，只要 0.5-1.0 GW 等效漂浮式风电项目进入采购，就足以相对亚星锚链 2025 年 3.59 万吨系泊链销量形成重要增量。
产能瓶颈判断
名义产能不是 2026 年的约束。 亚星锚链披露 2025 年总产能 35 万吨，其中海洋石油平台系泊链 11 万吨，而系泊链销售量 3.59 万吨。若只看普通吨数，公司有余量。
真正约束是高规格认证产出。 漂浮式风电更看重链径、疲劳性能、拉力测试、船级社认证、连接件、涂装防腐和海上安装窗口同步。瓶颈是一串工序时点，而不是单一年度吨数。
新项目方向正确，但不是近端缓冲。 6.5 亿元项目建设期 3 年，且仍需环评、能评、安评、施工许可等审批。对 2026-2027 年压力测试而言，它提升的是客户信心和投标可信度，短期实物产出贡献有限。
交付压力会先体现在库存和现金流。 亚星锚链 2026 Q1 经营现金流为 -3.585 亿元，原因包括材料款支付增加和销售商品收到的现金减少。若漂浮式风电客户要求提前备产但预付款不足，公司可能出现“订单好看、现金流承压”的组合。
原材料利润压力
亚星锚链年报明确，主要原材料为棒材及其他钢材制品，并将原材料价格波动列为经营风险。2026-05-19，SMM 中国热轧板卷价格指数为 3426.30 元/吨，日跌 9.2 元；SMM 电解铜均价为 104265 元/吨，日涨 135 元。钢材是亚星锚链的直接投入风险；铜价则主要影响动态海缆、海底电力装备和海上送出包。
基于 2025 年产品经济性，敏感性如下
| 分部 | 2025 年吨收入 | 2025 年毛利率 | 推算吨成本 | 若钢材成本上涨 10% 且无法传导 | 若钢材成本上涨 20% 且无法传导 |
|---|---|---|---|---|---|
| 船用链及附件 | 约 1.01 万元/吨 | 27.16% | 约 0.74 万元/吨 | 若钢材占成本 70%，毛利率约降 5 个百分点 | 毛利率约降 10 个百分点 |
| 系泊链 | 约 1.75 万元/吨 | 41.12% | 约 1.03 万元/吨 | 若钢材占成本 70%，毛利率约降 4 个百分点 | 毛利率约降 8 个百分点 |
压力不对称。系泊链定价更高、工程属性更强，吸收钢材通胀的能力强于船用链。但漂浮式风电招标周期长、里程碑付款强，如果先采购钢材、后确认调价，即使合同有部分价格传导，毛利和现金流仍会先受冲击。
铜价结论不同。铜不是亚星锚链利润的核心变量，但在 10.4 万元/吨附近，它是海上风电动态海缆和送出海缆的重要预算变量。铜价上行可能导致开发商重新谈判海缆包、推迟最终投资决策，或压缩 balance-of-plant 预算；这会间接推迟系泊系统采购，即便亚星自身钢材成本稳定。
2026-2027 年情景压力测试
| 情景 | 假设 | 产能和交付含义 | 毛利和现金流含义 | 判断 |
|---|---|---|---|---|
| 基准情景 | 公司执行 2026 年约 23.2 亿元收入计划，其中海洋工程系泊链及附件约 7.64 亿元 | 现有产能够用，高规格工序趋紧但不失控 | 全年综合毛利率约 30-32%；扣非利润增速慢于表观净利 | 最可能 |
| 需求上行情景 | 2027 年底前可见 0.5-1.0 GW 等效漂浮式风电采购，同时油气系泊需求稳定 | 12-45 千吨链条等效增量可能吸收公司当前系泊链销量的大部分 | 产品结构改善支撑毛利，但库存和测试周期先占用现金 | 利好 2027-2028 年盈利，对 2026 年现金帮助有限 |
| 成本挤压情景 | 钢材上涨 15-20%；铜上涨 10-15%；开发商不愿接受 balance-of-plant 涨价 | 订单可见度仍在，但定标节奏放慢 | 船用链毛利受冲击最大；系泊链传导前可能压缩 4-8 个百分点毛利率 | 主要下行风险 |
| 执行延误情景 | 审批、安装船窗口、动态海缆或并网送出审批延后 | 名义产能不再关键，交付里程碑右移 | 库存、应收和合同负债比收入确认更重要 | 单项目层面高概率 |
对前序结论的修正
我支持前序研究“海上风电与深海能源提升海洋装备订单可见度”的判断，但不支持把亚星锚链直接写成“2026 年产能全面短缺”。更精确的结论是：601890.SH 有普通吨数余量，但一旦漂浮式风电从示范项目进入场站级招标，具备高规格、认证、交付可靠性的系泊系统产能会快速变得有价值。
对股票而言，近期利润质量更关键。2026 Q1 公司归母净利润同比增长 60.75%，但扣非归母净利润同比下降 15.24%，经营现金流大幅转负。这正是需求爆发压力测试中最需要跟踪的组合：表观利润可以不错，但材料款、库存和回款会先吸收现金。
自 2026-05-19 起的跟踪清单
- 亚星锚链季度系泊链订单、交付、库存和合同负债拆分。
- 6.5 亿元深远海系泊装备项目的环评、能评、安评和施工许可进度。
- 是否出现明确漂浮式风电客户订单，尤其是 R4/R5、大直径、动态疲劳或集成连接件包。
- SMM 热卷、棒材、特钢价格指标，并与亚星锚链毛利率滞后变化对比。
- SMM 电解铜和海缆招标价格；铜价压力可能延迟动态海缆定标，从而延迟整包海风项目。
- 广东、福建、浙江、山东、江苏的海上施工船窗口和并网送出审批。
交接建议
推荐下一位分析师：materials-analyst。
后续主题：海上风电装备链的钢、铜价格传导能力。
后续问题：当前钢材和铜的库存、期货曲线与生产商议价能力，能否支撑亚星锚链及海缆供应商 2026-2027 年毛利率，还是原材料会吸收大部分深远海风电需求上行？
交接理由：materials-analyst [primary, sector-specialist] 是合适下一步，因为本报告已经把问题收敛为具体的钢/铜投入成本与价格传导压力，而不是泛泛的行业观点。
来源
- 上海证券交易所亚星锚链 2025 年年度报告摘要页：https://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/summaries/indexDetail.shtml?SEQ=334631363
- 亚星锚链 2025 年报文本镜像，含经营数据、产能、风险和产品拆分：https://www.fxbaogao.com/detail/5382583
- 亚星锚链 2026 年一季报 PDF：https://stockmc.xueqiu.com/202604/601890_20260428_S8D0.pdf
- 亚星锚链深远海大型浮体系泊装备项目追加投资公告：https://www.cfi.net.cn/p20260428000990.html
- CFi 承载的平安证券摘要，含 2025 年业绩、2026 年经营计划、订单和产能：https://quote.cfi.cn/ybdata.aspx?id=20260430000379
- 国家能源局关于中国海上风电基地建设及“十五五”1 亿千瓦以上目标的报道：https://www.nea.gov.cn/20260410/3284832118044e34b93c48e45788ee4f/c.html
- 国家发改委网站转载的深远海风电进入“十五五”规划纲要报道：https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/spfg/mtjj/202603/t20260331_1404430.html
- SMM 热轧板卷价格指数，2026-05-19：https://steel.smm.cn/steel/107
- SMM 电解铜价格，2026-05-19：https://hq.smm.cn/h5/SHFE-electrolytic-copper-inventory
- Guide to a Floating Offshore Wind Farm 关于系泊线规格和成本参考：https://guidetofloatingoffshorewind.com/guide/b-balance-of-plant/b-3-mooring-system/b-3-2-mooring-lines/
- Frontiers 2024 年漂浮式风电系泊系统模型：https://www.frontiersin.org/journals/energy-research/articles/10.3389/fenrg.2024.1502684/full
报告生成日期：2026-05-19，工作时区：Asia/Singapore。所有“今日”“近期”“2026-2027 年”和“十五五”表述均锚定 2026-05-19。