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05-04 · 研究笔记 · 加密资产仍是全球流动性和散户风险偏好的高频回声 2026下半年AI资本开支拐点辩论：消化期还是再加速？ TMT分析师判定，2026下半年AI资本开支并未进入消化期，而是进入结构轮动期：总量持平至上行，边际增量美元从训练优化的商用GPU集群转向推理fleet、超大规模云厂商自研芯片、以及电力与场地准备。空头叙事在需求侧（推理token volume、agentic渗透、多模态）证据不足，但在前沿训练边… 05-02 · 研究笔记 · 加密资产仍是全球流动性和散户风险偏好的高频回声 AI算力行情是超级周期中段，三波叠加需求（训练→推理→主权AI）驱动力完整，供给瓶颈维持定价权，短期情绪风险真实但不构成周期终结信号。 AI硬件行情处于超级周期中段，而非利好出尽的顶部。三波需求（前沿模型训练、大规模推理、主权AI/企业部署）正叠加复利，供给侧CoWoS封装、HBM4产能及电力基础设施瓶颈在12–18个月内无法解除，定价权保持完整。历史类比指向1997–1998年的互联网基础设施阶段。战术层面，情绪高涨（恐惧贪婪指… 05-02 · 研究笔记 · 加密资产仍是全球流动性和散户风险偏好的高频回声 2027 年 HBM4 推理链条的首要弹性在合格 HBM4，首要出货瓶颈在 HBM4 验证与 CoWoS/interposer/封装基板，而液冷更多是部署瓶颈。 本卡支持前序推理需求上行逻辑：288 GB HBM4 GPU 普及后，最大量价弹性在合格 HBM4 供应商，尤其是具备份额提升弹性的 MU 和具备配额权的 000660.KS；但最可能成为 2027 物理出货瓶颈的是 HBM4 验证与 CoWoS/interposer/封装基板的组合。测试设备是高…