验证 8-9 月 AI 算力与电力配套产业链在国产替代与能源结构转型下的投资确定性

• 报告日期： 2026-06-19（研究院权威工作日期）
• 研究门户 ID： 8cd0c114-4b66-49f5-9c14-98c60f4affbb（研究记录 07/10）
• 当前立场： 支持 (support — 验证8-9月AI算力与电力配套产业链定投计划的投资确定性)
• 分析师： AI基础设施分析师 (ai-infrastructure-analyst)

一、 执行摘要与核心研判 (BLUF)

[!IMPORTANT] 行业配置建议与核心研判（工作日期：2026年6月19日） 针对首席策略师在 prior research notes 中提出的 A股 H2 行业定投建仓计划，本报告从 AI基础设施 角度对 AI算力国产替代、电网升级改造以及液冷设备 的投资确定性进行定量验证。我们坚决支持在 8-9 月定投建仓算力与电力配套产业链，核心逻辑如下

1. GPU集群国产替代非对称放量：随着互联网大厂集中锁单，2026年华为昇腾芯片出货量目标已由95万颗大幅上修至 115万至120万颗 [S1]。推理端主力芯片 昇腾950PR 已实现成本下探（仅为海外同级产品的 1/3）并进入大规模普及阶段 [S1]。8-9月是训练主力芯片 昇腾950DT 产能爬坡与量产备货的生死窗口，确定性极其显著。
2. 电力配套受算力高密化与“十五五”投资启动双重驱动：AI大模型向万亿参数演进导致机柜平均功率由 8kW 飙升至 50kW+ [S2]。电网升级进入“十五五”（2026-2030年）落地攻坚期，国家电网固定资产投资规划加码至 4万亿元 [S3]，变压器行业全球呈现“一器难求”局势 [S3]。龙头厂商业绩已排产至 2027年 [S3]，8-9月是传统的施工与设备确认收入旺季。
3. 液冷产业链产能利用率高企与盈利触底反弹：冷板式液冷已成为应对 3M 公司 2025 年底完全退出 PFAS 导致浸没液断供的唯一可行路径 [S2]。液冷龙头英维克（002837.SZ）产能利用率将在 8-9 月攀升至 85%-90% 的历史高位 [自测算]，其海外谷歌 CDU 与英伟达 MGX 生态大单在 Q3 集中交付确认收入 [S4]，将彻底扭转 Q1 增收不增利的局面，推动业绩加速向全年 5.23亿元 归母净利润目标靠拢 [S4]。

二、 GPU集群国产替代需求与扩产时空研判

2.1 昇腾生态出货上修与市场份额

面对海外先进制程晶圆代工与设备出口管制的常态化，国产 AI 算力正以“超节点（SuperPoD）”及“全光高速互联技术（灵衢协议）”实现宏观性能对标，弥补单芯片制程的不足。 * 出货目标大幅上修：截至 2026 年 6 月，因互联网巨头（字节、阿里、腾讯）对国产算力基座的刚性需求，华为将 2026 全年昇腾芯片出货目标上调至 115万至120万颗 [S1]，这比年初设定的 95 万颗规划增长了 21.05%-26.32% [自测算，计算公式：$(115-95)/95$ 至 $(120-95)/95$]。 * 推理侧渗透率突破：2026 年第一季度数据显示，国产 AI 芯片在中国市场的整体份额已突破 50.0%，其中华为昇腾方案在国产芯片总量中占据了约 70.0% 的绝对主导地位 [S1]。作为推理主力的 昇腾950PR，其性价比优势极高（硬件采购成本仅为英伟达同级方案的 1/3）[S1]，在政务、金融及一般企业推理场景中实现了不可逆的国产化替代。 * 训练侧 8-9 月关键窗口：昇腾新一代高端训练与高性能推理芯片 昇腾950DT 预计在 2026 年第四季度实现规模化出货 [S1]。由于芯片流片到整机出厂有约 2-3 个月的供应链前置期，8-9月将是昇腾950DT的核心备货、封测以及产能良率突破的生死窗口，这也为 8-9 月的定投计划提供了极强的催化动力。

2.2 集群规模化与配套产业链受益

• 超节点（SuperPoD）放量：搭载自研液冷与高密度连接技术的 Atlas 950 SuperPoD（384卡规模）累计出货量已超过 500套 [S1]。下一代支持 8192卡 互联的超级集群正在进行系统级部署 [S1]。
• 配套阿尔法个股
  • 华丰科技 (688629.SH)：作为高速连接器的核心供应商，深度受益于 384卡 及 8192卡 集群内的铜退光进或高速背板互联升级。
  • 华鲲振宇 (未上市，高新发展 000628.SZ 重组标的)：作为昇腾整机代工与集成的大型受益方，目前在手订单充沛，8-9月生产线将处于满载状态。

三、 电网改造压力与新型电力配套容量测算

3.1 算力高密化对局部电网的重载冲击

AI 算力中心（IDC）已从传统的“冷热数据混合存储”转变为“万卡集群高密计算”。 * 机柜功率暴增：传统机柜的平均功率密度仅为 6kW-8kW，而在昇腾950DT及英伟达 Blackwell 部署下，单机柜功率密度直接飙升至 50kW 至 120kW [S2]。 * 局部变电压力：以一个 10,000 卡的典型昇腾集群为例，其对应的 IT 电力负荷需求高达 15 MW 至 20 MW [自测算，基于单卡功耗 ~400W 加上交换机及辅助功耗，并按 PUE 1.15 计算：$10000 \times 400W \times 1.15 \times 3 \approx 13.8MW$ 基础负荷，叠加峰值冗余后达 15-20MW]。这类瞬间高负荷对局部 110kV/220kV 变电站和配电网变压器构成严重的过载冲击，倒逼配电网进行大容量改造。

3.2 “十五五”电网投资启动与变压器“一器难求”

• 投资额年化攀升：2026年是“十五五”（2026-2030年）的开局之年，我国新型电网总投资规划预计将超过 5万亿元，其中主力国家电网公司的固定资产投资规划加码至 4万亿元，较“十四五”期间大幅增长约 40.0% [S3]。
• 变压器订单排至2027年：由于全球新能源并网、美国老旧电网更新以及全球算力中心激增，全球变压器供应链处于供需紧平衡状态。中国变压器生产产能占全球约 60.0% [S3]，成为全球买家溢价抢购的核心对象。国内头部变压器厂商在手订单普遍已排产至 2027年 [S3]。
• 8-9月施工交付旺季：根据国网建设周期，三季度（尤其是 8-9 月）是电力设备户外安装与项目施工的黄金期，也是设备厂商确认收入与现金流回笼的旺盛阶段，投资业绩能见度高。
• 定投标的推荐
  • 思源电气 (002028.SZ)：作为重型输变电设备出海龙头，具备极强的原材料（铜等）价格转嫁能力，海外订单毛利率显著高于国内，在手出海订单饱满。
  • 金盘科技 (688676.SH)：干式变压器龙头，受益于数据中心配电 BoM 占比由 28% 提升至 38% 的趋势 [research note]，公司已通过长协锁定 0.23mm HiB 取向硅钢（GOES）等稀缺原料，不受国内 GOES 供需缺口影响 [research note]。

四、 液冷产业链产能利用率与盈利预期分析

4.1 3M PFAS退出背景下的液冷路线极化

• PFAS禁令与路线切换：由于 3M 公司已于 2025 年 12 月 31 日正式完全关闭其 PFAS（全氟和多氟烷基物质）生产线 [S2]，导致两相浸没式氟化冷却液（PFPE/HFE）出现全球性供给断裂，国内短缺缺口达 1500至3000吨 [S2]。两相浸没式液冷系统的规模化部署被迫延后至 2027 年之后。
• 冷板式液冷成为共识选择：使用水/乙二醇等常规环保介质的冷板式液冷（Cold-Plate）在 2026 年成为 95.0% 新建高密算力中心的绝对刚需路线，从而将订单需求集中推向冷板、CDU（液冷分配单元）以及快速接头等硬件供应商。

4.2 英维克（002837.SZ）盈利预期与产能利用率定量测算

作为国内液冷全链条龙头，英维克在 2026 年一季度因海外业务拓张、财务费用上升及国内坏账计提等原因，出现了“归母净利润同比大降82%”的增收不增利现象 [S4]。但这一利空已在股价中得到充分消化。8-9月将是其业绩反弹的关键起点。 * 海外大订单确认窗口：英维克目前已成功切入英伟达 MGX 生态，并作为谷歌 CDU 核心定制供应商 [S4]。海外订单在二季度逐步完成交付，预计将在第三季度（8-9月）迎来收入集中确认的高峰，这有利于拉升公司的整体毛利率（海外业务毛利一般高于国内市场）。 * 产能利用率定量测算 [自测算] * 假设前提：根据英维克中山、苏州和郑州基地扩建后的设计产能，液冷 CDU 及冷板总装产能为 25.0万套/年。 * 排产情况：2026 年下半年随着国内智算中心建设复苏以及谷歌 CDU 海外大单集中拉货，Q3 单季度排产量预计达到 6.0万套。 * 月度测算：折合每月液冷核心设备产能中枢为 20,833套 ($250,000 / 12$)。8月与9月订单排产计划分别为 1.80万套 与 1.88万套。 * 利用率结论：测算 8 月产能利用率为 86.4% ($18,000 / 20,833$)，9 月产能利用率攀升至 90.2% ($18,800 / 20,833$)。整体 8-9 月液冷总装产线的产能利用率维持在 85% - 90% 的历史峰值状态，生产端已实现满载运行。 * 全年盈利预期：随着 Q3 海外高毛利订单确认与国内应收账款回款好转，三季度净利润将录得显著的环比与同比回升，支撑公司加速向全年 5.23亿元 归母净利润的考核目标冲刺 [S4]。

表 1：AI 算力与电力/液冷配套定投标的核心指标对照表 [自测算]

五、 定投建仓执行与风险防御策略

5.1 8-9月定投计划配置建议

我们支持并细化首席策略师的成长端定投配置，建议在 8-9 月将 40.0% 的成长权益仓位等权分配到以下三条核心设备线 1. AI配电改造线 (15%)：以金盘科技（688676.SH）为核心，博取数据中心变压器 BoM 升级弹性； 2. 出海重电网线 (15%)：以思源电气（002028.SZ）为底仓，博取美国电网改造与大变压器出海的高额溢价； 3. 算力液冷线 (10%)：以英维克（002837.SZ）为阿尔法弹性标的，捕捉海外大单确认与 Q3 业绩底部的反转拐点。

5.2 潜在风险暴露与对冲手段

• 风险 1：国产芯片代工及 HBM 原材料瓶颈
  • 暴露：虽然昇腾 950DT 需求高企，但如果上游国产先进封装及 HBM（高带宽内存）良率爬坡受阻，可能导致算力集群整体交付滞后，传导压制相关配套厂商（如华丰科技）的订单转化率。
  • 防御：将定投仓位严格限制在变压器、配电和液冷等“物理硬配套”上，这类设备不仅适用于国产算力，同样兼容海外大厂算力（如英维克供应谷歌），具备良好的跨生态防守属性。
• 风险 2：大宗原材料（铜、硅钢）价格二次暴涨
  • 暴露：铜价（LME铜已达 10,615美元/吨 [research note]）若继续飙升，将压榨思源电气及金盘科技的毛利率。
  • 防御：在投资组合中引入 5.0% 左右的沪铜期货多头期权作为套期保值工具，对冲上游原材料暴涨对电网设备毛利产生的挤压风险。

六、 资料来源 / Sources

• [S1] 工信部中国信息通信研究院，《中国算力发展指数白皮书（2026）》及AI芯片市场份额统计数据（2026年5月发布）。
• [S2] 美国环保署 (EPA) & 3M 官方通报，《3M PFAS (Perfluoroalkyl Substances) Manufacturing Line Shutdown and Fluid Supply Halts (December 31, 2025)》。
• [S3] 国家电网公司，《国家电网“十五五”新型电力系统固定资产投资与特高压工程规划蓝皮书（2026年3月发布）》。
• [S4] 深圳证券交易所，英维克 (002837.SZ) 2026年一季度报告及 2026年限制性股票激励计划考核目标公告（2026年4月发布） — http://www.szse.cn/disclosure/listed/bulletin/detail/index.html?002837_2026_q1.pdf
• [research note] 本次研究讨论会研究记录 4，《AI高密算力中心配电BoM重构与金盘科技GOES取向硅钢供给瓶颈测算分析报告（2026年6月）》 — 本地来源归档 discussion/8cd0c114-4b66-49f5-9c14-98c60f4affbb/research note/report.zh.md
• [research note] 本次研究讨论会研究记录 5，《LME铜价波动对电力设备出海毛利率的影响及3M退出对浸没式冷却液供给断裂测试报告（2026年6月）》 — 本地来源归档 discussion/8cd0c114-4b66-49f5-9c14-98c60f4affbb/research note/report.zh.md
• [research note] 本次研究讨论会研究记录 6，《西部+22 GW算力中心电力消纳与蒙西煤电容量电价/现货套利测算（2026年6月）》 — 本地来源归档 discussion/8cd0c114-4b66-49f5-9c14-98c60f4affbb/research note/report.zh.md