返回投资研究台 2026-06-19

跨资产下行保护复核：Allocation A/B

锚定日期：2026-06-19（来自本机 系统日期锚）。工作区未找到上游交接文件；以下 Allocation A/B 权重为本报告显式压力测试假设，实际组合可按表内公式重标。

优先结论

  1. 三层保护有效，但核心保护来自 SPX collar 的凸性。 在“科技情绪 + 工业周期双杀”的 3个月极端情景中，10%黄金 + 10%短端美债/现金 + 1.5%预算的3M SPX collar 可将 Allocation A 的压力回撤从约 -17.6% 压至 -5.1%，平抑约 12.5pct；将 Allocation B 从约 -10.7% 压至 -1.3%，平抑约 9.3pct。
  2. 保护分解：黄金/现金提供线性缓冲，collar 提供跳跃式保护。 在 SPX -22% 情景下，3M 95/110 collar 的到期内在收益为 17% 的对冲名义本金；若 A 对冲 50% NAV、B 对冲 35% NAV，扣除 1.5% NAV 期权预算后，组合贡献分别约 +7.0pct 与 +4.45pct。
  3. 不建议现在大幅拉长久期。 Warsh 首次 FOMC 后短端利率重新定价，2Y UST 在 2026-06-17 升至 4.20%，10Y 为 4.49%，3M T-bill 折现率为 3.68%；同时 5月零售 MoM +0.9% 与新屋开工 MoM -15.4% 指向“消费未裂、地产已弱”的分轨，而不是已确认衰退。应保留短端干火药，最多用 2-4pct NAV 从信用/周期资产转入 3-5Y UST，暂不把组合防守押注放到 10Y+ 久期。
  4. 尾部风险仍在黄金与期权成本。 金价在鹰派 Fed 与伊朗风险缓和后仍会受真实利率压制；若黄金不是 +6% 而是 -3%，组合保护效果少约 0.9pct。若实际 collar 成本从 1.5% 升至 2.0% NAV，保护效果再少 0.5pct。

市场锚点

指标 最新/本报告使用值 含义
Fed funds 目标区间 3.50%-3.75%，2026-06-17 维持不变 政策不是宽松冲击，而是鹰派暂停1
2Y UST 4.20%，2026-06-17，较前日 4.05% 上行 15bps 短端对加息风险重新定价2
10Y UST 4.49%，2026-06-17 久期仍有正 carry，但利率风险未消失3
3M T-bill 折现率 3.68%，2026-06-17 3个月现金 carry 约 0.9%4
VIX 18.44，2026-06-17，6月18日 Cboe 页面显示回落至约 16.40 对冲成本未到危机水平，但仍需要预算纪律5
美国5月零售销售 $763.7bn，MoM +0.9%，YoY +6.9% 消费仍韧性，降低立即大幅拉久期的胜率6
美国5月新屋开工 1.177mn SAAR，MoM -15.4%，YoY -8.7% 地产链下行确认，需要防守但不是单一衰退交易7
黄金现货/期货状态 6月18日金价仍在约 $4,280-$4,330/oz 区间，但受鹰派 Fed 压制 黄金可做风险分散，但不能当作无条件上涨资产8

压力测试设定

本报告使用 3个月压力路径，视作最大回撤近似。内部真实 A/B 权重若不同，可用同一资产收益假设替换。

项目 Allocation A：增长型 Allocation B：均衡型
未保护组合假设 70% 权益/周期，20% 债券/信用，5% 工业商品，5% 现金 50% 权益/周期，35% 债券/信用，5% 工业商品，10% 现金
保护后组合假设 50% 权益/周期，20% 债券/信用，5% 工业商品，10% 黄金，15% 现金/短债，另有 collar 30% 权益/周期，35% 债券/信用，5% 工业商品，10% 黄金，20% 现金/短债，另有 collar
Collar 结构 3M SPX 95/110 collar，预算 1.5% NAV，SPX 对冲名义 50% NAV 3M SPX 95/110 collar，预算 1.5% NAV，SPX 对冲名义 35% NAV

资产冲击假设

资产/因子 A 使用冲击 B 使用冲击 说明
权益/周期桶 -24% -21% A 的科技/AI beta 更高；B 更分散
债券/信用桶 -1.0% +1.0% A 信用利差拖累更多；B 国债久期占比更高
工业商品 -12% -12% 工业周期下行
黄金 +6% +6% 安全资产需求部分抵消真实利率压力
现金/短端美债 +0.9% +0.9% 近似 3M T-bill carry
SPX -22% -22% Collar 到期内在收益 max(95-78,0)=17% 名义本金

结果：最大回撤平抑

组合 未保护压力回撤 保护后压力回撤 平抑幅度 平抑比例
Allocation A -17.6% -5.1% +12.5pct 71%
Allocation B -10.7% -1.3% +9.3pct 88%

保护贡献分解

保护层 Allocation A 贡献 Allocation B 贡献 解释
10% 黄金 +0.6pct 绝对收益；相对被替代风险资产约 +3.0pct +0.6pct 绝对收益；相对被替代风险资产约 +2.7pct 黄金在此不是主要凸性来源，但能降低股债同跌时的相关性
10% 短端美债/现金 +0.09pct 绝对 carry；相对被替代风险资产约 +2.5pct +0.09pct 绝对 carry；相对被替代风险资产约 +2.2pct 现金的价值在于免疫再定价与保留再平衡弹药
3M SPX collar +7.0pct +4.45pct SPX -22% 下，95 put 产生 17% 名义收益，扣除 1.5% NAV 预算

重标公式

collar净贡献 = SPX对冲名义 × max(保护执行价 - SPX到期价格, 0) - 期权预算

在本设定下

SPX 3个月跌幅 A：50% NAV 名义 B：35% NAV 名义
-10% +1.0pct +0.25pct
-15% +3.5pct +2.0pct
-22% +7.0pct +4.45pct
-30% +11.0pct +7.25pct

久期建议

建议：暂不系统性拉长久期；使用短端 + 小幅 3-5Y barbell，而不是 10Y+ 单边多头。

理由

  1. 宏观组合仍偏滞胀/再定价，而非纯衰退。 新屋开工 -15.4% 支持增长下行风险，但零售 +0.9% 表明消费没有同步失速；Warsh Fed 又把短端重新推高。此时长久期的胜率不如现金、黄金和期权凸性清晰。
  2. 曲线不是传统衰退牛陡。 2Y 上行到 4.20%、10Y 4.49%，说明市场优先交易“政策更久更紧/可能再加息”，而不是立即交易降息周期。
  3. 长久期的保护有条件。 若10Y收益率在硬着陆确认后下行 50bps，7-10Y 国债可贡献约 +4% 至 +5% 价格收益；但若通胀/期限溢价推动10Y再上行 35-50bps，同一久期也会损失约 -3% 至 -5%。当前信息不足以把它作为主保护层。

执行建议

动作 建议
短端干火药 保留 10%，优先 0-3M T-bills/政府货币基金；不把这部分挪到 2Y 以上
温和加久期 仅把 2-4pct NAV 从信用、工业周期或高 beta 股票转入 3-5Y UST
暂缓长端 暂不新增 10Y+ 超配；除非 2Y 连续回落至 4.05% 下方、零售/就业确认转弱，或 Fed 加息概率明显回落
再平衡纪律 若 SPX 跌破 collar put 执行价附近，优先用现金补保证金/再平衡，而不是卖黄金或长债

后续事项

  1. 用真实 Allocation A/B 持仓替换本报告假设权重，重跑相同冲击矩阵。
  2. 向交易台确认 3M SPX 95/110 collar 的实时报价、delta、vega 与成交深度；若净成本高于 1.5% NAV，优先把 call strike 从 110 下调到 108，而不是减少 put 名义本金。
  3. 增加一个“黄金失效”情景：黄金 -3%、10Y收益率 +35bps、SPX -18%，检验保护是否仍能把 A/B 回撤压在 -8% 与 -5% 内。

来源

  1. Federal Reserve, FOMC statement, 2026-06-17: https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20260617a.htm ↩

  2. FRED, Market Yield on U.S. Treasury Securities at 2-Year Constant Maturity [DGS2]: https://fred.stlouisfed.org/series/DGS2 ↩

  3. FRED, Market Yield on U.S. Treasury Securities at 10-Year Constant Maturity [DGS10]: https://fred.stlouisfed.org/series/DGS10 ↩

  4. FRED, 3-Month Treasury Bill Secondary Market Rate [DTB3]: https://fred.stlouisfed.org/series/DTB3 ↩

  5. FRED, CBOE Volatility Index: VIX [VIXCLS]; Cboe VIX page: https://fred.stlouisfed.org/series/VIXCLS and https://www.cboe.com/en/tradable-products/vix/ ↩

  6. U.S. Census Bureau, Monthly Retail Trade, May 2026: https://www.census.gov/retail/sales.html ↩

  7. U.S. Census Bureau and HUD, New Residential Construction, May 2026: https://www.census.gov/construction/nrc/current/index.html ↩

  8. Yahoo Finance, Gold prices today, 2026-06-18; MarketWatch GLD page: https://finance.yahoo.com/personal-finance/investing/article/gold-prices-today-thursday-june-18-2026-prices-feeling-a-fed-hangover-despite-iran-peace-deal-110614912.html and https://www.marketwatch.com/investing/fund/gld ↩